>> 浙商證券-華懋科技(603306)點(diǎn)評報告：核心原材料自主可控，Arf光刻膠龍頭初顯-230208
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
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| 752KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔣高振 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點(diǎn)
IC光刻膠研發(fā)壁壘不僅體現(xiàn)在光刻膠本身配方工藝，更多在于對于上游樹脂、光酸、單體工藝的把控和理解，公司參股公司徐州博康深耕上游原材料，貫通IC光刻膠全產(chǎn)業(yè)鏈，有望打通半導(dǎo)體材料自主化最關(guān)鍵一環(huán)持續(xù)崛起。
安全氣囊：營收穩(wěn)健增長+成本下行雙擊，主業(yè)彈性顯著。
公司作為汽車安全氣囊布細(xì)分賽道龍頭企業(yè)，2022年前三季度公司主營業(yè)務(wù)收入11.08億元，同比增長36.52%，歸母凈利潤1.24億元，同比-8.04%，單第三季度營收4.76億元，同比增長62.92%。受益于新能源客戶產(chǎn)品定位呈升級趨勢，被動安全業(yè)務(wù)需求穩(wěn)步提升，此外，公司主業(yè)上游原材料PA66國產(chǎn)化趨勢顯著，價格進(jìn)入下行通道并逐步企穩(wěn)，有望推動主業(yè)盈利水平回暖。
IC光刻膠：核心原材料自供，鑄就高端光刻膠研發(fā)效率之王。
我國KrF、ArF光刻膠國產(chǎn)化率極低，在海外企業(yè)供應(yīng)鏈不穩(wěn)定的大背景下，國產(chǎn)替代有望提速。徐州博康成立于2007年，深耕光刻材料領(lǐng)域十余年，實(shí)現(xiàn)了從單體、光刻膠專用樹脂、光酸劑及終產(chǎn)品光刻膠的國產(chǎn)化自主可控的供應(yīng)鏈，在KrF、ArF光刻膠的驗(yàn)證、導(dǎo)入、量產(chǎn)進(jìn)展效率矚目，為國內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠領(lǐng)域少有的垂直一體化企業(yè)，2021年公司通過產(chǎn)業(yè)基金的形式布局光刻材料業(yè)務(wù)板塊，子公司東陽凱陽持有徐州博康約26%股份，是徐州博康第二大股東。
持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)承接IC光刻膠國產(chǎn)化需求，新材料平臺型巨頭揚(yáng)帆起航！
2022年11月25日，東陽凱陽與東陽金投、徐州博康簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定由東陽凱陽受讓東陽金投持有的東陽華芯11%的股權(quán)。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，東陽華芯股權(quán)結(jié)構(gòu)為:東陽凱陽出資51%，徐州博康出資22.43%，東陽金投出資17.57%，董事長袁晉清出資9%。2022年11月25日起，公司對東陽華芯實(shí)施控制并納入合并報表范圍，東陽華芯“年產(chǎn)8,000噸光刻材料新建項(xiàng)目”進(jìn)展順利，公司IC光刻膠業(yè)務(wù)有望乘國產(chǎn)替代之風(fēng)揚(yáng)帆起航！
盈利預(yù)測與估值
公司作為國內(nèi)汽車被動安全細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，主業(yè)受益于需求提升+成本下行雙重利好將穩(wěn)步成長，同時戰(zhàn)略投資徐州博康切入IC光刻膠賽道，博康作為高端IC光刻膠先行者，將優(yōu)享國產(chǎn)化紅利，基于審慎性原則，穩(wěn)健預(yù)計公司未來三年?duì)I收分別為16.12/21.55/27.85億元，同比增長33.68%/33.69%/29.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.09/4.86/6.51億元，同比增長18.82%/132.07%/34.07%，對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為63/27/20倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
光刻膠研發(fā)和導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期；原材料供應(yīng)鏈中斷影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險；半導(dǎo)體下游需求不及預(yù)期；疫情反復(fù)對廠商生產(chǎn)及物流運(yùn)輸帶來負(fù)面影響。
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