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華懋科技：中國(guó)汽車(chē)被動(dòng)安全領(lǐng)域龍頭。公司是汽車(chē)被動(dòng)安全領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品線覆蓋汽車(chē)安全氣囊布、安全氣囊袋以及安全帶等被動(dòng)安全系統(tǒng)部件。公司投資徐州博康，控股東陽(yáng)華芯，積極布局光刻膠業(yè)務(wù)，光刻膠業(yè)務(wù)有望步入高速成長(zhǎng)通道。
　　汽車(chē)被動(dòng)安全業(yè)務(wù)：產(chǎn)能、客戶雙輪驅(qū)動(dòng)，電車(chē)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。根據(jù)公司年報(bào)，2021年發(fā)達(dá)/發(fā)展中市場(chǎng)單車(chē)安全類(lèi)產(chǎn)品價(jià)值約為310、200美元，2024年全球和中國(guó)汽車(chē)被動(dòng)安全系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至約250、62-77億美元，其中華懋科技國(guó)內(nèi)市占率約37%。產(chǎn)能布局方面，目前已建成廈門(mén)工廠總產(chǎn)值約20億元、越南工廠總產(chǎn)值約為2.7億元的兩大基地，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資10.5億元用于擴(kuò)建越南基地和廈門(mén)基地，以匹配國(guó)內(nèi)及國(guó)外新能源車(chē)的市場(chǎng)增量需求?？蛻舴矫?，公司新能源車(chē)客戶主要包括比亞迪、金康賽力斯、蔚來(lái)、小鵬、零跑等。公司產(chǎn)品戰(zhàn)略定位于高端化、國(guó)產(chǎn)化和新能源化三個(gè)方向，2022年前三季度，公司來(lái)自新能源整車(chē)廠的收入占總收入比例約25%、同比增長(zhǎng)達(dá)到254%。
　　光刻膠業(yè)務(wù)：投資徐州博康，控股東陽(yáng)華芯，步入高速成長(zhǎng)通道。華懋科技持有徐州博康26.21%股權(quán)，并與徐州博康、東陽(yáng)金投及上市公司實(shí)際控制人之一袁晉清共同設(shè)立合營(yíng)企業(yè)東陽(yáng)華芯積極布局光刻膠產(chǎn)業(yè)。徐州博康光刻膠產(chǎn)品定位于中高端半導(dǎo)體芯片制造領(lǐng)域，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)向部分國(guó)內(nèi)射頻芯片IDM廠商及科研院所量產(chǎn)供貨，在國(guó)內(nèi)主要晶圓制造廠處于客戶驗(yàn)證階段。目前徐州博康研發(fā)、生產(chǎn)的光刻膠產(chǎn)品主要包括6款A(yù)rF光刻膠、13款KrF光刻膠、11款I(lǐng)line光刻膠，另有60多款I(lǐng)C光刻膠處于研發(fā)改進(jìn)階段。另外，東陽(yáng)華芯擬在浙江省東陽(yáng)市投資建設(shè)全新的“年產(chǎn)8000噸光刻材料新建項(xiàng)目”，生產(chǎn)光刻膠及其配套試劑，以進(jìn)一步增加公司在光刻膠領(lǐng)域的布局。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司第一增長(zhǎng)曲線汽車(chē)被動(dòng)安全業(yè)務(wù)快速放量，產(chǎn)能布局和客戶拓展有望驅(qū)動(dòng)快速成長(zhǎng)；第二增長(zhǎng)曲線光刻膠業(yè)務(wù)高速拓展，未來(lái)國(guó)內(nèi)光刻膠國(guó)產(chǎn)化的空間巨大，公司光刻膠業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)可期。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為15.97/21.60/29.06億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.95/3.73/5.94億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為66/34/22倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司主要產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)；下游主要客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)；晶圓廠客戶驗(yàn)證或?qū)脒M(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期股權(quán)投資減值風(fēng)險(xiǎn)。