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核心觀點(diǎn)
　　2022年公司收入快速增長，歸母凈利潤大幅提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.03億元，同比+47%；歸母凈利潤2.24億元，同比+97%；扣非歸母凈利潤2.13億元，同比+111%。對(duì)應(yīng)22Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收5.69億元，同比+56%，環(huán)比+47%；歸母凈利潤0.93億元，同比+169%，環(huán)比+48%；扣非歸母凈利潤0.90億元，同比+181%，環(huán)比+55%。
　　持續(xù)發(fā)力海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，緊跟國內(nèi)工商業(yè)及電網(wǎng)側(cè)配儲(chǔ)需求。公司銷售的儲(chǔ)能設(shè)備產(chǎn)品主要包括儲(chǔ)能PCS、儲(chǔ)能系統(tǒng)集成及EPC等，主要解決儲(chǔ)能電池和電網(wǎng)之間的雙向電能變換及傳輸，可以廣泛應(yīng)用于分布式光伏系統(tǒng)、電力儲(chǔ)能、微電網(wǎng)系統(tǒng)等。根據(jù)EESA統(tǒng)計(jì)，2021年公司中大型PCS全球出貨量約600MW，中國儲(chǔ)能PCS企業(yè)中排名第四，海外PCS出貨量排名第三。公司持續(xù)發(fā)力海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，同時(shí)緊跟國內(nèi)工商業(yè)及電網(wǎng)側(cè)新能源裝機(jī)容量快速增長帶來的配儲(chǔ)需求，預(yù)計(jì)2023-2025年公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)銷售功率有望達(dá)到2/3/4.1GW。
　　立足國內(nèi)銷售經(jīng)驗(yàn)，重點(diǎn)布局充電樁產(chǎn)品出海歐美。當(dāng)前歐美電動(dòng)汽車滲透率不斷提升，但充電樁建設(shè)相對(duì)滯后，公共車樁比仍處于較高水平。根據(jù)IEA統(tǒng)計(jì)，2021年歐洲、美國車樁比分別達(dá)到16：1及18：1，與我國的7：1有較大差距。歐美市場對(duì)充電樁產(chǎn)品質(zhì)量、可用性及安全性要求較高，通常驗(yàn)證周期需要2-4年，擁有技術(shù)、成本及先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)能夠獲得出海歐美的產(chǎn)品紅利。公司立足國內(nèi)充電樁及模塊銷售經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)發(fā)力充電樁產(chǎn)品出海，重點(diǎn)布局車樁比及壁壘較高的歐美地區(qū)。目前公司已經(jīng)與BP集團(tuán)達(dá)成合作，成為首批進(jìn)入BP中國供應(yīng)商名單的充電樁廠家，為后續(xù)充電樁及模塊產(chǎn)品出海認(rèn)證與品牌建設(shè)夯實(shí)基礎(chǔ)，未來公司充電樁業(yè)務(wù)的海外收入占比和利潤率有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能及充電樁激勵(lì)性政策實(shí)施不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品導(dǎo)入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.1/32.7/43.7億元，同比增長67%/31%/33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.31/4.55/6.27億元，同比增長48%/38%/38%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為37/27/19倍。綜合考慮FCFF估值和相對(duì)估值，我們認(rèn)為公司股價(jià)的合理估值區(qū)間為65.3-68.6元，對(duì)應(yīng)2023年動(dòng)態(tài)PE區(qū)間為41-43倍，較公司當(dāng)前股價(jià)有10%-16%的溢價(jià)空間。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。