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事件：3月24日，香港交易所下屬聯(lián)交所宣布推出新特專科技公司上市機(jī)制，將接受“無收入、無盈利”科技企業(yè)上市申請，新上市機(jī)制將于3月31日起正式實(shí)施。
　　與此前刊發(fā)的《咨詢文件》相比，上市門檻進(jìn)一步降低。1）對于市值的要求，已商業(yè)化公司由不低于80億港元降至60億港元，未商業(yè)化公司由150億港元降至100億港元。2）對研發(fā)開支比例的要求，未商業(yè)化公司由“不低于50%”降至“收益達(dá)1.5億港元但低于2.5億港元的未商業(yè)化公司降低至30%”；考核時(shí)間由“上市前三個(gè)會(huì)計(jì)年度的每個(gè)年度”改為“上市前三個(gè)會(huì)計(jì)年度中至少兩個(gè)年度的每年達(dá)有關(guān)比例；及上市前三個(gè)會(huì)計(jì)年度合計(jì)達(dá)有關(guān)比例”。3）對于資深投資者投資的標(biāo)準(zhǔn)和定價(jià)過程做出進(jìn)一步優(yōu)化。
　　特?？萍脊旧鲜袡C(jī)制有助于補(bǔ)足港股“硬科技”短板。特?？萍脊局钢饕獜氖聭?yīng)用于特?？萍夹袠I(yè)可接納領(lǐng)域內(nèi)的科學(xué)及/或技術(shù)的產(chǎn)品及/或服務(wù)（特專科技產(chǎn)品）的研發(fā)，以及其商業(yè)化及/或銷售的公司，主要覆蓋新一代信息技術(shù)、先進(jìn)硬件及軟件、先進(jìn)材料、新能源及節(jié)能環(huán)保、新食品及農(nóng)業(yè)技術(shù)五大領(lǐng)域。2018年港交所上市制度改革以來，港股市場結(jié)構(gòu)已有所豐富優(yōu)化，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)市值及交易占比顯著提升，分別由2017年的14%/16%提升至2022年的32%/41%。但當(dāng)前新經(jīng)濟(jì)企業(yè)集中在服務(wù)消費(fèi)、商業(yè)模式創(chuàng)新等領(lǐng)域，在特?？萍碱I(lǐng)域仍落后于美國及中國內(nèi)地，本次制度改革旨在補(bǔ)足“硬科技”領(lǐng)域短板。
　　與中國香港科技創(chuàng)新實(shí)業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)協(xié)同，助力中國香港建設(shè)國際創(chuàng)新科技中心。當(dāng)前中國香港產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏重于服務(wù)業(yè)，制造業(yè)“空心化”以及科技創(chuàng)新相對匱乏等問題使近年香港經(jīng)濟(jì)增長乏力。國家“十四五”規(guī)劃明確提出支持香港建設(shè)國際創(chuàng)新科技中心。2022年香港《施政報(bào)告》提出，完善創(chuàng)科生態(tài)圈，推動(dòng)制造業(yè)再工業(yè)化升級轉(zhuǎn)型，目標(biāo)未來5年吸引100間具潛力或代表性的創(chuàng)科企業(yè)在港設(shè)立或擴(kuò)展業(yè)務(wù)，包括至少20家龍頭創(chuàng)科企業(yè)，預(yù)計(jì)可為香港帶來過百億港元的投資，并創(chuàng)造以千計(jì)的本地就業(yè)職位。特?？萍脊旧鲜袡C(jī)制大幅降低硬科技公司的上市門檻，為處于業(yè)務(wù)規(guī)模高速增長、研發(fā)投入資金量需求大的初創(chuàng)科技企業(yè)提供了重要的發(fā)展機(jī)遇。新增上市規(guī)則能夠與香港科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)協(xié)同，推動(dòng)香港在特專科技行業(yè)五大領(lǐng)域?qū)崢I(yè)的發(fā)展，助力香港建設(shè)成為國際創(chuàng)新科技中心。
　　增強(qiáng)香港資本市場影響力，粗略估計(jì)可為港交所帶來7%的ADT增量。資產(chǎn)端，上市制度優(yōu)化能夠吸引中國及全球高質(zhì)量科技公司赴港上市；資金端，特?？萍脊就ǔ＞邆錁O高增長潛力，能夠吸引更多海內(nèi)外資金流入，增強(qiáng)港股市場整體流動(dòng)性。我們以中國的獨(dú)角獸公司數(shù)量及估值來測算本次上市制度改革對港股市值及成交額的潛在增長空間。根據(jù)長城戰(zhàn)略咨詢發(fā)布的《2022中國獨(dú)角獸企業(yè)研究報(bào)告》，截至2021年末，中國獨(dú)角獸企業(yè)共316家，總估值超過8.58萬億港元。若未來三年分別在悲觀、中性、樂觀假設(shè)下共有10%、30%、50%的獨(dú)角獸公司赴港上市，則將為港股市場分別帶來增量市值0.86萬億港元、2.57萬億港元、4.29萬億港元增量。根據(jù)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的日均換手率中樞0.33%，預(yù)計(jì)中性假設(shè)下將為港交所帶來85億港元ADT增量，占2022年港交所ADT的7%。
　　投資建議：中短期來看，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及企業(yè)盈利修復(fù)的確定性較強(qiáng)，港交所ADT有望伴隨港股基本面同步改善；美國加息已進(jìn)入后周期，港股流動(dòng)性環(huán)境趨于改善。我們預(yù)計(jì)港交所2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為134/148/174億港幣，同比分別+33%/+11%/+17%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023年32×PE，2016年12月5日深港通開通至今港交所PE中樞為41×。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特專科技公司上市不及預(yù)期；美國加息進(jìn)一步超預(yù)期；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；港股市場遭遇黑天鵝事件大幅下跌。