>> 中信證券-晨會(huì)-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,楊澤原,裘翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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重點(diǎn)推薦
▍ A股策略聚焦20230326—數(shù)字經(jīng)濟(jì)主線擴(kuò)散，季報(bào)行情階段浮現(xiàn)
投資策略｜市場(chǎng)即將步入一季報(bào)的密集披露期以及經(jīng)濟(jì)政策的校準(zhǔn)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏和結(jié)構(gòu)有所分化，政策或有結(jié)構(gòu)性加碼；全球流動(dòng)性拐點(diǎn)已至，海外風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)凸顯中國(guó)資產(chǎn)吸引力；機(jī)構(gòu)密集調(diào)倉(cāng)和賽道轉(zhuǎn)換告一段落，數(shù)字經(jīng)濟(jì)交易熱度已達(dá)極致，逐步向上下游擴(kuò)散，虹吸效應(yīng)預(yù)計(jì)明顯減弱，季報(bào)業(yè)績(jī)修復(fù)作為階段性主線開始浮現(xiàn)。首先，疫后需求釋放節(jié)奏有所放緩，修復(fù)的結(jié)構(gòu)性分化比較明顯，全面調(diào)查研究并評(píng)估一季度經(jīng)濟(jì)狀況后，預(yù)計(jì)針對(duì)性政策將加碼。其次，海外銀行風(fēng)險(xiǎn)倒逼貨幣當(dāng)局兜底，加息空間和持續(xù)時(shí)間均被壓縮，中國(guó)資產(chǎn)對(duì)此輪海外金融風(fēng)險(xiǎn)暴露程度極為有限，吸引力凸顯。最后，機(jī)構(gòu)對(duì)AI的認(rèn)知轉(zhuǎn)換過于集中導(dǎo)致季末恐慌性調(diào)倉(cāng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)交易熱度已達(dá)短期極致，預(yù)計(jì)虹吸效應(yīng)會(huì)逐步減弱。從配置上看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)邏輯和全球流動(dòng)性拐點(diǎn)邏輯已演變?yōu)槟甓燃?jí)別主線，季報(bào)行情作為階段性主線開始浮現(xiàn)。
▍債市啟明系列20230327—如何權(quán)衡傳統(tǒng)指標(biāo)對(duì)信用利差的影響
固定收益｜債券市場(chǎng)已經(jīng)熟悉通過宏觀經(jīng)濟(jì)、供需結(jié)構(gòu)、資金面與流動(dòng)性等指標(biāo)來(lái)分析基準(zhǔn)利率，而過往信用市場(chǎng)與利率市場(chǎng)走勢(shì)較為一致，因此債券市場(chǎng)分析框架更貼近基本面研究。但近年來(lái)，兩者走勢(shì)出現(xiàn)分化的場(chǎng)景愈發(fā)之多，2023年以來(lái)也呈現(xiàn)出眾人皆醉而信用獨(dú)醒的牛市局面，信用市場(chǎng)復(fù)雜的影響因素或是造成其走勢(shì)獨(dú)立的關(guān)鍵原因。在此背景下，傳統(tǒng)意義上對(duì)基準(zhǔn)利率研究的角度或難套用至信用市場(chǎng)，而落實(shí)到研究框架上，哪些指標(biāo)又更值得我們來(lái)關(guān)注？
▍計(jì)算機(jī)行業(yè)“智能網(wǎng)聯(lián)”系列報(bào)告28—GPT開啟iPhone時(shí)刻，華為盤古等加速布局
計(jì)算機(jī)｜ChatGPT宣布推出插件接入功能，有望開啟iPhone的App Store時(shí)刻，成為AI領(lǐng)域的下一個(gè)生態(tài)級(jí)底座，推動(dòng)AIGC的應(yīng)用爆發(fā)；華為、百度、商湯等巨頭加速布局大模型，與海外巨頭看齊，加速AI商業(yè)化進(jìn)程并不斷構(gòu)建擴(kuò)大生態(tài)。建議重點(diǎn)關(guān)注AI大模型及生態(tài)應(yīng)用相關(guān)投資機(jī)遇。
▍ REITs研究重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場(chǎng)將進(jìn)入快速發(fā)展期
REITs研究｜政策支持了消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，適當(dāng)放寬了不同類型基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目準(zhǔn)入的規(guī)模門檻和分派率門檻，嚴(yán)格規(guī)范了回收資金的用途，優(yōu)化了申報(bào)受理流程，強(qiáng)調(diào)了運(yùn)營(yíng)管理的重要性，擴(kuò)大了市場(chǎng)參與主體范圍，推動(dòng)擴(kuò)募發(fā)行常態(tài)化。我們預(yù)計(jì)，C-REITs市場(chǎng)將進(jìn)入快速發(fā)展期。
▍中國(guó)平安（601318.SH,02318.HK）深度跟蹤報(bào)告—如何理解平安新戰(zhàn)略
非銀行金融｜平安已經(jīng)跨過最困難時(shí)期，正在開啟新的增長(zhǎng)周期。我們認(rèn)為，平安壽險(xiǎn)改革最重要的是渠道改革，傳統(tǒng)渠道做精，新渠道增優(yōu)，拐點(diǎn)漸進(jìn)孕育中。平安版聯(lián)合健康模式不是聯(lián)合健康，本質(zhì)是抓高客需求，最重要競(jìng)爭(zhēng)要素仍是優(yōu)質(zhì)代理人，醫(yī)療養(yǎng)老是增值服務(wù)，長(zhǎng)期看平安希望成為平臺(tái)方。我們上調(diào)公司A股、H股評(píng)級(jí)至“買入”。
▍聚和材料（688503.SH）投資價(jià)值分析報(bào)告—正銀龍頭，多維度開拓增長(zhǎng)
電力設(shè)備及新能源｜公司是全球光伏正面銀漿龍頭，2021年市占率超37%。順應(yīng)光伏行業(yè)裝機(jī)增長(zhǎng)和技術(shù)進(jìn)步的趨勢(shì)，公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能的擴(kuò)張、技術(shù)的進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)鏈的完善。公司加大研發(fā)投入加速N型銀漿布局，推動(dòng)高附加值的N型銀漿占比的持續(xù)提升；公司推動(dòng)國(guó)產(chǎn)銀粉的加速導(dǎo)入并積極布局銀粉環(huán)節(jié)，料將進(jìn)一步推動(dòng)公司成本的下降。同時(shí)，公司依托在光伏銀漿領(lǐng)域積累的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)拓展非光伏漿料產(chǎn)品，有望打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2023-24年歸母凈利潤(rùn)將分別達(dá)5.88/8.19億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為5.26/7.32元。綜合PE相對(duì)估值法和DCF絕對(duì)估值法，我們給予公司目標(biāo)價(jià)160元（對(duì)應(yīng)2023年30倍PE），首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
▍微軟（MSFT.OQ）深度跟蹤報(bào)告—Copilot：辦公軟件生產(chǎn)力躍遷，人類、軟件交互新范式開啟
前瞻研究｜近日微軟發(fā)布針對(duì)辦公場(chǎng)景的生成式AI助手Microsoft Copilot，將微軟旗下的辦公與業(yè)務(wù)流程相關(guān)產(chǎn)品打通。我們判斷，Copilot的融入料將顯著提升微軟辦公軟件的生產(chǎn)力，持續(xù)增厚微軟在辦公軟件市場(chǎng)的產(chǎn)品壁壘，并在中期帶來(lái)顯著的收入增量貢獻(xiàn)。產(chǎn)業(yè)層面，微軟Copilot和辦公軟件的結(jié)合方式，亦將大概率成為后續(xù)LLM模型融入軟件產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)范式，幫助人類通過自然語(yǔ)言方式實(shí)現(xiàn)和軟件產(chǎn)品的順暢交互。中短期維度，我們估算通過Copilot的賦能，能夠?yàn)槲④浀能浖I(yè)務(wù)帶來(lái)近百億美元量級(jí)的收入增量，同時(shí)通過后續(xù)模型的微調(diào)以及壓縮等，亦有望進(jìn)一步降低公司成本端壓力?？紤]到公司短期業(yè)績(jī)觸底反轉(zhuǎn)可能，以及中期良好的成長(zhǎng)性、高確定性，和AI帶來(lái)的巨大業(yè)績(jī)彈性，我們持續(xù)看好公司短期、中期投資價(jià)值。
▍ A股投資者行為專題—A股指數(shù)基金“賽道化”成因及影響
投資策略｜我國(guó)指數(shù)基金規(guī)模已突破萬(wàn)億，以行業(yè)主題類產(chǎn)品居多，這與海外以寬基指數(shù)類產(chǎn)品為主有較大區(qū)別。本篇報(bào)告從“持有人-資
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