>> 西南證券-金山辦公(688111)雙訂閱業(yè)務(wù)高速增長，AI助瀾打開成長空間-230323
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 1176KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湘杰 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績報告，實現(xiàn)收入38.9億元，同比增長18.4%；歸母凈利潤11.2億元，同比增長7.3%；扣非歸母凈利潤9.4億元，同比增長11.7%。
個人訂閱業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，會員數(shù)量與ARPU值雙提升。報告期內(nèi)，個人訂閱業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收20.5億元，同比增長39.9%。從量上看，公司主要產(chǎn)品月度活躍設(shè)備數(shù)同比增長5.3%至5.7億，在全球PC及手機(jī)出貨量疲軟的背景下實現(xiàn)逆勢穩(wěn)增。其中，WPSOffice PC版與移動版月度活躍設(shè)備數(shù)分別為2.4億（+10.5%）和3.3億（+2.2%）。此外，累計年度付費(fèi)個人用戶數(shù)達(dá)到2997萬，同比增長18.1%，付費(fèi)滲透率穩(wěn)步提升。從價上看，公司優(yōu)化會員增值功能，新推出多項會員特權(quán)，并根據(jù)客戶需求調(diào)整SKU，C端ARPU值快速提升。
機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)高速增長，數(shù)字辦公平臺表現(xiàn)亮眼。報告期內(nèi)，機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.9億元，同比增長55.1%。其中，數(shù)字辦公平臺受政企用戶廣泛認(rèn)可加速放量，相關(guān)收入同比增長57%，全年新增政企客戶3990家。具體來看，1）針對政府行業(yè)，公司打造電子公文資源庫產(chǎn)品，助力黨政數(shù)字政務(wù)建設(shè)中電子文檔的全生命周期管理；2）面對頭部企業(yè)，提供模塊化的數(shù)字辦公賦能服務(wù)；3）在公有云服務(wù)市場，企業(yè)用戶活躍度及付費(fèi)粘性持續(xù)提升。公有云SaaS在期付費(fèi)企業(yè)數(shù)同比增長51%，付費(fèi)企業(yè)續(xù)約率超70%，金額續(xù)費(fèi)率超100%，帶動公有云領(lǐng)域相關(guān)收入同比增長超100%。
“正版化+信創(chuàng)”雙輪驅(qū)動，授權(quán)業(yè)務(wù)放量可期。報告期內(nèi)，機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)有所收縮，實現(xiàn)收入8.4億元，同比下滑13.2%，主要系信創(chuàng)采購節(jié)奏放緩所致。公司加速布局黨政下沉市場及行業(yè)信創(chuàng)領(lǐng)域，打造優(yōu)勢WPS產(chǎn)品，并加速信創(chuàng)適配，與各類國產(chǎn)CPU、操作系統(tǒng)等體系適配驗收通過率達(dá)100%，長期來看仍將充分受益于信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)趨勢；疊加正版化需求催化，B端授權(quán)業(yè)務(wù)有望于今年快速放量。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為3.21元、4.17元、5.42元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為112倍、87倍、67倍。在信創(chuàng)、云化協(xié)同辦公深化推進(jìn)的大背景下，公司B端辦公產(chǎn)品矩陣逐漸完善，數(shù)字辦公平臺的產(chǎn)品力已得到驗證，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)有望加速放量；同時，伴隨C端會員體系進(jìn)一步完善，訂閱付費(fèi)轉(zhuǎn)化率亦有潛力可挖。疊加新一輪AI技術(shù)革新在即，打開辦公軟件新想象空間，金山作為國內(nèi)辦公軟件唯一龍頭，有望充分受益，后續(xù)成長性值得期待，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：付費(fèi)轉(zhuǎn)化率提升不及預(yù)期；信創(chuàng)節(jié)奏推進(jìn)不及預(yù)期；AI技術(shù)落地不及預(yù)期等。
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