>> 華創(chuàng)證券-吉利汽車(00175.HK)2022年報點評：財報結構分化，展現(xiàn)車企經(jīng)營的時代演進-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張程航,夏涼 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2022年報，全年營收1480億元/+46%，歸母凈利52.6億元/+9%。
評論：
下半年財報呈現(xiàn)結構性分化，展現(xiàn)車企隨時代的經(jīng)營演進。具體而言，公司2H22歸母凈利37.1億元，剔除收購韓國雷諾資產(chǎn)增資收益后為19.6億元（后稱剔除后）、同比-21%、環(huán)比+26%，其中：
1)油車表現(xiàn)好于電車：吉利品牌表現(xiàn)好于預期，極氪、領克低于此前預期。
2)非整車業(yè)務好于整車業(yè)務：傳統(tǒng)和電動零部件、技術授權服務等表現(xiàn)好于預期，體現(xiàn)出0175更強的對外輸出和集團的資源整合能力，在汽車變革時代更能起到對經(jīng)營主體財務表現(xiàn)的穩(wěn)定作用。
分品牌：
吉利品牌及延伸業(yè)務，合計下半年凈利27.8億元、同比+92%、環(huán)比+89%。
1)整車：下半年ASP 8.1萬元、同環(huán)比大致持平，單車凈利剔除后0.41萬元、同比+0.08萬元、環(huán)比+0.12萬元。我們估計邊際毛利率較上半年略下行1-2PP，折舊攤銷攤薄提振2PP，邊際毛利率回落估計與新能源占比提升有關，從含極氪的費用數(shù)據(jù)看，符合預期。
2)非整車業(yè)務起到業(yè)績穩(wěn)定作用：吉利目前是自主中比較突出的具有對外授權車型、技術服務能力的公司，下半年技術服務等營收好于預期（對非0175車企的車型開發(fā)服務費用），具體上半年18億元、下半年49億元。
極氪，下半年凈利-12.8億元，環(huán)比增虧5.2億元，單車減虧。
1)凈利表現(xiàn)低于預期：其中整車ASP 36萬元、同比+0.9萬元、環(huán)比-1.8萬元，單車凈利-2.4萬元、環(huán)比減虧1.6萬元。估計極氪下半年毛利率與上半年相仿，但下半年電池價格環(huán)比上行，對毛利侵蝕。
2)同樣，非整車業(yè)務起到穩(wěn)定作用：威睿電池包營收63億元，上半年僅17億元，高于我們預期40億元，主要為對非0175車企的電池包出售。
領克，下半年凈利-1.9億元、環(huán)比-4億元，凈利表現(xiàn)低于預期。其中ASP 16.2萬元、同比+2.2萬元、同比大致持平，單車凈利-0.2萬元、同比-0.4萬元、環(huán)比-0.4萬元，估計受到產(chǎn)品老化、PHEV盈利相對較低的影響。
今年，吉利新能源戰(zhàn)略隨銀河序列全新啟航。2月23日吉利正式發(fā)布“吉利品牌新能源戰(zhàn)略”，并推出吉利品牌中高端新能源系列“銀河”，定位幾何和極氪品牌之間，主打15萬-25萬元級市場，計劃2023-2025年推出7款全新設計的混動或純電車型，其中2023年將推出2款混動、1款純電。伴隨全新渠道、全新產(chǎn)品設計、全新動力總成等，吉利在新能源尤其中端價位的份額有望啟航。
投資建議：根據(jù)行業(yè)情況及吉利車型預期，我們預計吉利2023-25年全口徑銷量為165萬、198萬、211萬輛，新能源占比分別35%、53%、59%，根據(jù)最新財報、公司及行業(yè)展望，將2023-2024年歸母凈利預期由68億、118億元調(diào)整為52億、97億元，對應增速+1.1%、+88%，增加2025年預測123億元、增速+26%，對應PE 16.9、9.0、7.1，維持公司2023年目標PE 20倍，目標價11.8港元，維持“強推”評級。
風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)低于預期、新能源新車銷售低于預期等
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