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叉車國(guó)企龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步向好，混改有望逐步推進(jìn)
　　公司擁有60余年的發(fā)展歷程，是國(guó)內(nèi)工業(yè)車輛知名品牌，已布局叉車全系列產(chǎn)品，可為不同行業(yè)、不同生態(tài)、不同場(chǎng)景用戶提供綜合性物料搬運(yùn)解決方案。目前公司核心業(yè)務(wù)以叉車為主，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步向好，主要受益鋰電新能源叉車及國(guó)際化業(yè)務(wù)產(chǎn)銷規(guī)模實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，后市場(chǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)提升。此前各項(xiàng)原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致公司毛利率承壓，后續(xù)大力拓展電動(dòng)及新能源產(chǎn)品線、拓展海外業(yè)務(wù)疊加規(guī)模效應(yīng)改善四費(fèi)率，未來(lái)毛利率、凈利率有望回暖。公司作為安徽重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)，持續(xù)落實(shí)國(guó)企改革三年行動(dòng)計(jì)劃，比如優(yōu)化完善考核體系，以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向等，經(jīng)營(yíng)效率亦有望穩(wěn)步提升，后續(xù)混改有望逐步推進(jìn)。
　　制造業(yè)周期景氣向上，電動(dòng)化+國(guó)際化打造成長(zhǎng)新動(dòng)能
　　叉車行業(yè)多樣化產(chǎn)品適應(yīng)多場(chǎng)景需求，全球空間超千億。按動(dòng)力類型不同，叉車可分為內(nèi)燃叉車和電動(dòng)叉車，按車輛結(jié)構(gòu)和應(yīng)用領(lǐng)域不同分為電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)叉車和平衡重式叉車。下游應(yīng)用包括機(jī)械制造、食品飲料、石化等偏制造業(yè)領(lǐng)域（60%-70%）及交通運(yùn)輸業(yè)&倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)（20%-30%）等廣泛行業(yè)。需求受單一行業(yè)影響較小，與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期相關(guān)，大概3-4年一個(gè)周期。當(dāng)前行業(yè)受益制造業(yè)需求復(fù)蘇及鋰電叉車滲透、海外出口景氣等多因素催化，行業(yè)有望開啟新一輪周期。1）當(dāng)前國(guó)內(nèi)制造業(yè)周期修復(fù)有望帶動(dòng)叉車行業(yè)回暖。2）憑借制造業(yè)供應(yīng)鏈、性價(jià)比優(yōu)勢(shì)及國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)積極出海，近年來(lái)國(guó)內(nèi)叉車出口持續(xù)較快增長(zhǎng)，2022年，叉車出口占比已提升至34.5%。3）環(huán)保政策加碼疊加無(wú)污染、全生命周期成本低于內(nèi)燃叉車優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)叉車電動(dòng)化趨勢(shì)持續(xù)深化，電動(dòng)叉車成為行業(yè)需求重要增量。其中，鋰電叉車逐步取代鉛酸電池叉車成為出口的重要貢獻(xiàn)，與出口共振進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)叉車龍頭企業(yè)全球地位。
　　新能源布局+國(guó)際化拓展+盈利修復(fù)，助力公司強(qiáng)者愈強(qiáng)
　　叉車行業(yè)相對(duì)成熟，產(chǎn)品技術(shù)變革較小且壁壘相對(duì)不高，在產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)基礎(chǔ)上，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更多體現(xiàn)在規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本控制、銷售渠道和售后服務(wù)等方面。當(dāng)前國(guó)內(nèi)叉車行業(yè)集中度持續(xù)提升，2021年合力+杭叉市占率接近50%。除國(guó)內(nèi)市占率提升機(jī)遇，公司在海外市場(chǎng)亦有望打開市占空間：1）近年來(lái)公司全球市場(chǎng)份額雖快速提升，但總體仍處低位，2021年全球（包含中國(guó)在內(nèi)）市占份額約為14.0%，實(shí)際海外份額或更低。2）海外銷售占公司營(yíng)收僅20%左右，具備提升空間。往后看，公司已建立完善全球布局，在海外80個(gè)國(guó)家和地區(qū)建立了海外代理網(wǎng)絡(luò)，覆蓋150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)產(chǎn)品銷售，憑借產(chǎn)品+服務(wù)，有望持續(xù)受益海外業(yè)務(wù)和后市場(chǎng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。同時(shí)，在新產(chǎn)品方面，公司已布局鋰電和氫能產(chǎn)品。其中，鋰電產(chǎn)品與寧德時(shí)代、CATL等合作，擁有行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)水平，在發(fā)展較快的鋰電叉車領(lǐng)域行業(yè)地位或進(jìn)一步占優(yōu)。公司亦收購(gòu)寧波力達(dá)、加力股份，整合集團(tuán)內(nèi)、行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)電動(dòng)叉車標(biāo)的資源，充分發(fā)揮渠道、研發(fā)、管理和產(chǎn)業(yè)鏈配套等方面協(xié)同優(yōu)勢(shì)，增益經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。此外，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)鋼材價(jià)格已有回落，叉車行業(yè)盈利修復(fù)彈性或逐步顯現(xiàn)。疊加規(guī)模效應(yīng)和電動(dòng)產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利能力有望持續(xù)向好。預(yù)計(jì)2023-2024年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.4、15.0億，對(duì)應(yīng)PE分別為11x、9x，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、制造業(yè)資本開支不及預(yù)期；
　　2、公司鋰電新產(chǎn)品拓展、海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期。