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主要觀點(diǎn)：
　　叉車市場受制造業(yè)和物流業(yè)影響較大，具備高成長屬性
　　叉車的下游行業(yè)散而廣，主要與制造業(yè)和物流業(yè)相關(guān)，合計(jì)占比約72%。其中，平衡重式叉車銷量主要受國內(nèi)制造業(yè)影響，平衡重式叉車銷量增速與制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)增速具備較強(qiáng)相關(guān)性。倉儲叉車銷量受物流業(yè)尤其是快遞件的影響較大?？紤]到國內(nèi)對制造業(yè)的大力支持和近年來我國物流業(yè)的快速爆發(fā)，我們認(rèn)為叉車行業(yè)銷量有望加速增長。另一方面，長期來看，人口紅利逐步消退，“機(jī)器替人”是核心邏輯，加速“機(jī)器替人”進(jìn)程是企業(yè)解決用工難、用工貴的同時(shí)，提高生產(chǎn)效率、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性及管理效率的最佳途徑。
　　叉車行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，2025年國內(nèi)叉車市場空間有望達(dá)678億元，海外市場空間廣闊
　　從競爭地位來看，全球叉車行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，TOP10中外資品牌共8位，其中國內(nèi)品牌安徽合力和杭叉集團(tuán)位列第7位和第8位。國內(nèi)市場方面，叉車行業(yè)分為三個(gè)梯隊(duì)，第一梯隊(duì)的是安徽合力和杭叉集團(tuán)，按銷量口徑測算的市占率來看，2021年安徽合力為25%，杭叉集團(tuán)為23%。從發(fā)展來看，國內(nèi)叉車銷量增速遠(yuǎn)超全球市場，2011-2021年占全球份額比重從33.3%提升至55.8%。向未來看，我們測算到2025年，我國叉車銷量有望達(dá)到162萬臺，市場空間2025年有望達(dá)678億元。另一方面，國內(nèi)叉車與其他國際市場叉車相比，交貨期較短、價(jià)格較低，性價(jià)比更高，考慮到國內(nèi)供應(yīng)鏈及鋰電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，隨著國內(nèi)品牌產(chǎn)品力的持續(xù)提升以及營銷網(wǎng)絡(luò)的搭建紅利釋放，海外市場有望成為國內(nèi)企業(yè)營收高增的強(qiáng)動力來源。
　　電動智能化是叉車行業(yè)發(fā)展的必然趨勢
　　“雙碳”政策促工業(yè)車輛環(huán)保轉(zhuǎn)型，電動化叉車經(jīng)濟(jì)效益顯著。我們依照行業(yè)常用口徑，剔除三類車后對國內(nèi)叉車電動化滲透率進(jìn)行測算，2021年電動化率達(dá)22.5%，2022年加速提升至28.2%，到2025年有望達(dá)41%。其中，鋰電池叉車環(huán)保性及成本優(yōu)勢更加明顯，是鉛酸電池的優(yōu)質(zhì)替代品，未來鋰電池叉車將會對傳統(tǒng)燃油叉車和原有鉛酸電池叉車進(jìn)行雙替代，另一款新能源叉車即氫燃料叉車。氫燃料電池因環(huán)保和性能雙優(yōu)勢備受關(guān)注，因此氫燃料叉車也受到市場青睞。對氫能委員會公司進(jìn)行的調(diào)查和訪談結(jié)果顯示，2050年氫燃料潛力值中叉車占物流運(yùn)輸總市場60%以上。除電動化之外，在智能制造背景下，智能化轉(zhuǎn)型也是叉車發(fā)展的重要方向之一。2021年，叉車AGV銷量同比增長94.29%，達(dá)6800輛，未來市場空間廣闊。
　　投資建議
　　綜合來看，叉車行業(yè)發(fā)展邏輯清晰，我們建議關(guān)注國內(nèi)叉車行業(yè)的雙寡頭企業(yè)。1）安徽合力：老牌叉車國企龍頭，發(fā)力鋰電叉車，前瞻布局氫燃料叉車，電動化與智能化加速發(fā)展；2）杭叉集團(tuán)：國內(nèi)叉車民企龍頭，立足AGV自主研發(fā)，智能化生產(chǎn)優(yōu)勢突出，鋰電化加速提升競爭優(yōu)勢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）技術(shù)研發(fā)突破不及預(yù)期；2）政策支持不及預(yù)期；3）下游需求不及預(yù)期；4）核心技術(shù)人員流失。