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事件：公司披露2022年全年業(yè)績(jī)。全年實(shí)現(xiàn)收入23.20億元（人民幣，下同），同比下降30%；毛利為10.20億元，同比下降45%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.33億元，同比下降57%；經(jīng)調(diào)整EBITDA 3.20億元，同比下降57%。
　　點(diǎn)評(píng)：受疫情沖擊影響，文娛行業(yè)整體下滑。2022年中國(guó)電影票房達(dá)300.67億元，同比下降36%，公司收入大幅減少，毛利率下滑11.4pct至2022年的44.0%。隨著國(guó)家疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，22M12以來(lái)，全國(guó)影院營(yíng)業(yè)率迅速提升。23年春節(jié)檔總票房67.58億元，成為中國(guó)影史春節(jié)檔第二名。隨著疫情影響逐步消退，政策支持文娛市場(chǎng)發(fā)展，看好23年文娛市場(chǎng)景氣度。娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)收入11.14億元（yoy -18%），占貓眼總收入48%。1）貓眼參與發(fā)行/出品影片領(lǐng)跑行業(yè)，公司參與/出品影片的總票房相較于國(guó)產(chǎn)電影大盤(pán)覆蓋率保持在50%以上，前十影片參與和主發(fā)數(shù)占比與21年持平，好于疫情前水平；2）公司主控發(fā)行影片數(shù)量和GMV占比優(yōu)于以往年度，《這個(gè)殺手不太冷靜》22年總票房26.3億元，成為22年喜劇片內(nèi)地票房亞軍，《想見(jiàn)你》《反貪風(fēng)暴5》《明日戰(zhàn)記》《哥你好》等影片也取得相應(yīng)檔期內(nèi)國(guó)產(chǎn)電影票房的第一或第二名；3）公司在春節(jié)檔優(yōu)勢(shì)明顯，21-23連續(xù)三年的春節(jié)檔中，公司都有主控發(fā)行影片進(jìn)入票房前兩名，包括《滿江紅》《這個(gè)殺手不太冷靜》和《你好李煥英》。23年春節(jié)檔發(fā)行/出品了4部影片，其中《滿江紅》票房過(guò)45億，成為春節(jié)檔票房冠軍，榮列中國(guó)影史第六名。
　　影片儲(chǔ)備充足，“科技+全文娛”打造智能宣發(fā)產(chǎn)品體系。1）目前貓眼項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，公司參與發(fā)行/出品的《八角籠中》《學(xué)爸》《拯救嫌疑人》《危機(jī)航線》及《金手指》、以及公司開(kāi)發(fā)的《我經(jīng)過(guò)風(fēng)暴》及《天才游戲》都在穩(wěn)步推進(jìn)中；2）智能宣發(fā)服務(wù)矩陣成果顯著：率先提出“實(shí)時(shí)宣發(fā)”的概念；進(jìn)一步升級(jí)“實(shí)時(shí)戰(zhàn)報(bào)”和“同檔期對(duì)比”服務(wù)；“云包場(chǎng)”22年訂單同比提升約50%，成功覆蓋100%的國(guó)產(chǎn)票房破億影片。
　　在線娛樂(lè)票務(wù)服務(wù)收入10.68億元（yoy -38%），公司競(jìng)爭(zhēng)力仍穩(wěn)健，但主要受新冠疫情影響而下滑，23年以來(lái)大型演唱會(huì)、音樂(lè)節(jié)回歸有望驅(qū)動(dòng)復(fù)蘇。廣告服務(wù)及其他收入1.38億（yoy -45%），主要受疫情影響導(dǎo)致廣告收益減少。公司為多部影片與品牌客戶提供全娛樂(lè)場(chǎng)景廣告投放與營(yíng)銷方案，同時(shí)通過(guò)研究報(bào)告與試映調(diào)研等方式，進(jìn)一步夯實(shí)全行業(yè)服務(wù)能力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：疫情沖擊線下文娛消費(fèi)，中國(guó)電影市場(chǎng)整體下滑，公司22年業(yè)績(jī)承壓，考慮公司部分參與發(fā)行出品產(chǎn)品的進(jìn)展受疫情影響推遲，下調(diào)23/24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.88/6.48億元（較上次預(yù)測(cè)-45.8%/-38.8%），新增25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)7.22億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)18/13/12x PE。智能宣發(fā)體系日益完善，降本增效推進(jìn)，業(yè)績(jī)有望隨線下復(fù)蘇逐步回暖，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；自主開(kāi)發(fā)項(xiàng)目質(zhì)量不及預(yù)期；觀影需求不達(dá)預(yù)期