>> 浙商證券-美容護理行業(yè)2023年一季報前瞻：23Q1前瞻：醫(yī)美復(fù)蘇提速，美妝分化加劇-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬莉,湯秀潔,王長龍 |
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醫(yī)美：醫(yī)美引領(lǐng)疫后復(fù)蘇，其中1月下滑，2-3月高增，4-5月再提速
需求快速回暖+醫(yī)院積極促銷，醫(yī)美加速復(fù)蘇。1）短期受益于醫(yī)美疫后修復(fù)確定性強，速度快。輕醫(yī)美項目多療程、高復(fù)購、高粘性，且核心客戶面向收入穩(wěn)定的中高消費人群，消費力更有保障。2）中長期受益于滲透率和消費頻次的雙重提升。中國醫(yī)美滲透率仍為個位數(shù)，在市場教育、技術(shù)升級、消費下沉等驅(qū)動下保持高增。
1月下滑，2-3月高增，4-5月再提速。1月為疫情感染高峰期，暫不適合做醫(yī)美，疊加春節(jié)過年早醫(yī)美醫(yī)院放假早等原因，1月終端客流同比減少，行業(yè)普遍出現(xiàn)同比下滑，但醫(yī)美特點在于“需求沒有消失，只是延遲消費”，2-3月會補做醫(yī)美；2月多數(shù)消費者陽康超過半個月，疊加社交場景恢復(fù)醫(yī)美需求回暖、以及春節(jié)錯月的低基數(shù)等，行業(yè)普遍高增；3月進入基數(shù)正常狀態(tài)，但醫(yī)美機構(gòu)持續(xù)復(fù)蘇勢頭不減；4-5月考慮到22年上海疫情嚴峻導(dǎo)致的低基數(shù)，預(yù)計同比增速創(chuàng)上半年高鋒。
我們預(yù)計：23H1以老客復(fù)購為主，23H2可以看到新客戶開拓帶來的顯著增量。疫情對醫(yī)美行業(yè)的主要影響并非醫(yī)美醫(yī)院營業(yè)受限，而是需求端滲透率提升受限，消費者居家較多+出行戴口罩，醫(yī)美訴求減弱，特別是非醫(yī)美客戶轉(zhuǎn)化為醫(yī)美客戶的難度增加。隨著社交場景復(fù)蘇，老客戶率先復(fù)購并提升醫(yī)美消費頻次；3-6個月后，潛在客戶開始逐漸產(chǎn)生醫(yī)美訴求-研究種草-到店消費，最終轉(zhuǎn)化為醫(yī)美客戶。
美妝：從滲透率提升轉(zhuǎn)變?yōu)楦窬謨?yōu)化邏輯，我們初步得到三個結(jié)論
化妝品增速特別是電商增速略放緩，競爭加劇是行業(yè)從業(yè)者最直觀的感受。據(jù)國家統(tǒng)計局，2021年及之前化妝品社零增速明顯超過社零整體；2022年化妝品持續(xù)跑輸社零增速，22年社零總額/化妝品同比+1.4%/-4.5%。行業(yè)紅利走弱+營銷成本高企，精細化運營是保持勢頭的基礎(chǔ)。
行業(yè)短板效應(yīng)顯現(xiàn)已迎來格局優(yōu)化，實力和運氣不可或缺，新品牌孵化難度空前，行業(yè)格局初定。國貨全能型龍頭崛起+國際大牌中規(guī)中矩+中小品牌淘汰率高，化妝品行業(yè)要求愈發(fā)嚴苛，營銷/產(chǎn)品力/架構(gòu)/供應(yīng)鏈缺一不可。從結(jié)果看，前期主要靠“運氣”加持品牌或走下坡路，行業(yè)增速放緩+缺少顯著流量洼地+綜合實力要求高背景下，新品牌孵化難度較前幾年倍增，化妝品格局有望趨于優(yōu)化穩(wěn)定。
推新品+子品牌是成長決定性因素，前瞻方向判斷準確性愈發(fā)重要，其背后底層基礎(chǔ)是“扁平化、高效化、數(shù)據(jù)化、網(wǎng)格化的組織架構(gòu)”。1）推新品在精不在多，精準結(jié)合消費趨勢+品牌勢能是核心，行業(yè)已基本告別以新品數(shù)量取勝階段，更適合聚焦性單品策略；2）主品牌增速放緩不可避免，子品牌孵化時不我待。
前瞻：23Q1醫(yī)美行業(yè)普遍復(fù)蘇提速，美妝分化如逆水行舟不進則退
23Q1醫(yī)美前瞻：預(yù)計愛美客收入和利潤同比增速均30%-40%；預(yù)計華東醫(yī)藥國內(nèi)少女針業(yè)務(wù)收入增速30%-40%，隨著規(guī)模效應(yīng)提升凈利率略有提升。
23Q1化妝品前瞻：化妝品品牌大多并沒有因疫情造成低基數(shù)，主要系很多龍頭品牌電商占比7-9成，受沖擊較?。ㄈ珑耆R雅/貝泰妮/華熙生物），且?guī)纵嗇^嚴重疫情影響基本避開關(guān)鍵促銷節(jié)點618 (估算銷售額通常占全年的10%-15%)、雙11 (估算銷售額通常占全年的20%-35%)，因此化妝品并沒有出現(xiàn)普遍高增情況，分化較為明顯。其中23Q1預(yù)計珀萊雅凈利潤同增25%-35%、貝泰妮凈利潤同比-5% ~+5%、華熙生物凈利潤同比0% ~ 10%、科思股份凈利潤同比50% ~ 70%。
投資觀點：美護板塊長期成長性不減，醫(yī)美和美妝各三條投資主線
醫(yī)美：
①上游更上一層樓。明星產(chǎn)品業(yè)績增速確定性高，業(yè)績和估值修復(fù)先行；新品第二增長曲線陸續(xù)驗證，估值體系重回較高PEG。堅定看好愛美客（嗨體系列勢頭不減，看好再生和水光兩大領(lǐng)域布局）、華東醫(yī)藥（少女針已驗證醫(yī)美實力，減肥和光電市場蓄勢待發(fā)）；
②終端困境已反轉(zhuǎn)。疫情期間多修煉內(nèi)功提升管理效率，疫后復(fù)蘇外延擴店/擴渠道等迎接觸底反彈。建議關(guān)注朗姿股份（醫(yī)美醫(yī)院龍頭，關(guān)注開新店+外延收購預(yù)期）、雍禾醫(yī)療（植發(fā)龍頭，陸續(xù)恢復(fù)營業(yè)并推進新店計劃）、固生堂（中醫(yī)診療龍頭）、醫(yī)思健康（香港龍頭醫(yī)美醫(yī)院，受益客群赴港醫(yī)美）等。
③掘金膠原蛋白新賽道。建議關(guān)注新細分賽道的龍頭：巨子生物（港股3月已進通，24年有望獲批膠原蛋白醫(yī)美產(chǎn)品）、錦波生物（北交所IPO，目前唯一獲批重組膠原蛋白Ⅲ類械醫(yī)美注射產(chǎn)品的公司）。
建議關(guān)注：愛美客（23年3月28日股價對應(yīng)23年P(guān)E 62X）、朗姿股份（23年3月28日股價對應(yīng)23年醫(yī)美約PS 4倍）
美妝：
?、購臉酚^預(yù)期中尋找確定性。稟賦優(yōu)勢凸顯，短期主品牌高成長性預(yù)期充分，今明年新品類/子品牌/新賽道均有成長加速度潛力，看好再向上突破機會，推薦珀萊雅、魯商發(fā)展，建議關(guān)注巨子生物。
?、趶谋^預(yù)期中掘金高彈性。22年股價回調(diào)較多，主要系解禁減持制約+增速放緩+負面信息擾動等，市場處于悲觀預(yù)期且邊際再向下可能
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