久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

強(qiáng)預(yù)期弱復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)下，建議關(guān)注毛利率。對(duì)于消費(fèi)板塊，市場(chǎng)擔(dān)心強(qiáng)預(yù)期弱復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)，即前期市場(chǎng)已經(jīng)將國內(nèi)消費(fèi)預(yù)期部分納入股價(jià)，若后續(xù)復(fù)蘇速度不及預(yù)期則有可能出現(xiàn)大幅回調(diào)。我們認(rèn)為要重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)細(xì)分子賽道與標(biāo)的，短期關(guān)注可以兌現(xiàn)經(jīng)營數(shù)據(jù)的行業(yè)和標(biāo)的，長期從毛利率角度推進(jìn)消費(fèi)細(xì)分賽道配置。本文將詳細(xì)介紹從毛利率角度進(jìn)行配置的邏輯。
　　疫情以來A股整體成本承壓，休閑服務(wù)板塊毛利降幅較大。受疫情影響、上游原材料、能源價(jià)格上漲等多重因素影響，A股上市公司成本承壓，整體毛利率從2019年底的19.35%，下降至2022Q3的17.90%。許多行業(yè)受到疫情沖擊，例如航空、旅游、餐飲等行業(yè)。休閑服務(wù)、房地產(chǎn)和農(nóng)林漁牧等三大行業(yè)毛利率下滑最為顯著。
　　后疫情時(shí)代毛利率有望修復(fù)，下游消費(fèi)毛利有望進(jìn)入擴(kuò)張周期。首先，當(dāng)前社會(huì)面全面恢復(fù)，多項(xiàng)促消費(fèi)刺激政策出臺(tái)，消費(fèi)復(fù)蘇的確定性較高，消費(fèi)類標(biāo)的毛利率有望進(jìn)入新一輪擴(kuò)張周期。其次，我們?cè)谌ツ甑淄獍l(fā)的《信達(dá)證券2023年年度策略：從政策角度出發(fā)，探究供給推動(dòng)需求下的消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈疫后投資機(jī)遇》中提到，PPI-CPI剪刀差轉(zhuǎn)負(fù)，意味著終端消費(fèi)品價(jià)格上漲能彌補(bǔ)原材料成本價(jià)格上漲，上游利潤將向中下游傳導(dǎo)，中下游企業(yè)盈利有望改善。
　　剪刀差轉(zhuǎn)負(fù)階段，利潤由上游轉(zhuǎn)向中下游，歷史數(shù)據(jù)證明消費(fèi)板塊或有超額收益。我們認(rèn)為精選消費(fèi)細(xì)分賽道配置，從行業(yè)供給側(cè)邏輯出發(fā)，通過毛利率視角進(jìn)行選股或許是重要參考標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)闊o論是企業(yè)提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本，還是從產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力增強(qiáng)角度降低原材料成本/提高產(chǎn)品附加值，這些優(yōu)勢(shì)都將直接體現(xiàn)在企業(yè)的毛利率上。事實(shí)上，我們也整理了中國過去四次剪刀差為負(fù)時(shí)期和美國過去兩次剪刀差為負(fù)時(shí)期消費(fèi)子行業(yè)毛利率變化與板塊超額收益率的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)比較顯著的正相關(guān)關(guān)系，即毛利率處于擴(kuò)張期的消費(fèi)子版塊超額收益率更高。此外，我們也統(tǒng)計(jì)了過去20年A股所有上市公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)年毛利率改善幅度越大的標(biāo)的，其超額收益率越明顯。以消費(fèi)板塊為例，當(dāng)年毛利率提升幅度在前20%的標(biāo)的，其平均超額收益率達(dá)16.4%，明顯高于毛利率提升幅度排名靠后的標(biāo)的。因此，在疫后國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的大背景下，消費(fèi)類標(biāo)的毛利率有望進(jìn)入新一輪擴(kuò)張周期，消費(fèi)板塊也有望迎來一波顯著的超額收益行情。
　　投資建議：從毛利率擴(kuò)張持續(xù)性的角度出發(fā)，建議短期重點(diǎn)關(guān)注毛利率改善幅度大的板塊，而長期建議關(guān)注毛利率改善確定性強(qiáng)的板塊，如果板塊兼具短期彈性與長期確定性，則更加值得持續(xù)重點(diǎn)跟蹤。毛利率短期改善幅度大，但持續(xù)性較弱：1）疫后復(fù)蘇帶來消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，此前受損的消費(fèi)子版塊毛利率有望大幅改善，包括酒店、景區(qū)、演藝、餐飲、免稅、會(huì)展等出行產(chǎn)業(yè)鏈版塊，及醫(yī)美、運(yùn)動(dòng)服飾、職業(yè)教育等消費(fèi)板塊；2）上游成本下降疊加下游需求回升，消費(fèi)制造類企業(yè)毛利率也有望迅速改善，例如化妝品代工廠、紡織染整等。毛利率長期有望持續(xù)改善：酒店重點(diǎn)標(biāo)的錦江酒店，君亭酒店；演藝重點(diǎn)標(biāo)的：宋城演藝；眼視光重點(diǎn)標(biāo)的為：愛博醫(yī)療、明月鏡片；化妝品品牌重點(diǎn)標(biāo)的：珀萊雅、貝泰妮；醫(yī)美上游重點(diǎn)標(biāo)的：愛美客、華東醫(yī)藥。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、化妝品行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、品牌發(fā)展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)。