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Q4利潤(rùn)端逐步改善，長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)不變
　　公司于3月28日發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.65億元，同比下降0.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.37億元，同比下降20.93%。單季度來(lái)看，4Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.45億元，同比下降4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同比下降8%，公司毛利率水平環(huán)比回升5.22pct至24.12%。展望2023年，我們認(rèn)為隨著高價(jià)原材料庫(kù)存消化及生產(chǎn)交付逐步恢復(fù)，公司盈利能力有望得到明顯改善，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為6.57億/9.10億/12.04億元（前值：8.78/11.93/-億元），基于分部估值法（詳細(xì)測(cè)算見(jiàn)正文），給予目標(biāo)價(jià)23.86元/股（前值：25.07元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　傳統(tǒng)控制器板塊短期承壓，汽車電子/儲(chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力
　　2022年公司智能控制器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入56.88億元，同比下降1.51%。分產(chǎn)品來(lái)看，受疫情及大客戶去庫(kù)存等因素影響，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊收入短期承壓，2022年家用電器/智能家居/電動(dòng)工具板塊營(yíng)收分別同比變動(dòng)-6.97%/27.40%/-21.05%，但汽車電子控制器業(yè)務(wù)拓展順利，2022年公司汽車電子營(yíng)收同比增長(zhǎng)83.86%至3.02億元，據(jù)公司3月14日發(fā)布的公告，公司與博格華納簽訂長(zhǎng)期合作合同，合同總金額達(dá)18.18億元。儲(chǔ)能方面，公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.61億元，據(jù)3月6日公告，公司與某客戶簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，該客戶將在23年向公司采購(gòu)50萬(wàn)套以上儲(chǔ)能領(lǐng)域產(chǎn)品訂單。
　　Q4綜合毛利率環(huán)比回升，定增加碼汽車電子/儲(chǔ)能板塊建設(shè)
　　盈利能力方面，4Q22公司毛利率為24.12%，環(huán)比提升5.22pct，主要系核心原材料供需情況逐步平穩(wěn)、供應(yīng)鏈壓力的逐步緩解，也充分體現(xiàn)了公司在整體市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)下的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和經(jīng)營(yíng)韌性。公司擬非公開(kāi)發(fā)行股票募資6.49億元，由控股股東劉建偉先生以現(xiàn)金方式全額認(rèn)購(gòu)，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額擬用于汽車電子全球運(yùn)營(yíng)中心建設(shè)項(xiàng)目、數(shù)智化儲(chǔ)能項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，彰顯了管理層對(duì)于其第二曲線業(yè)務(wù)發(fā)展的充足信心。
　　盈利有望持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們看好智能控制器行業(yè)的長(zhǎng)期需求以及公司在汽車電子/儲(chǔ)能板塊的發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司智能控制器業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，子公司鋮昌科技射頻芯片業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)擴(kuò)展，此外，隨著高價(jià)原材料庫(kù)存的消化及生產(chǎn)交付的恢復(fù)，公司盈利能力有望逐步得到改善。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為6.57億/9.10億/12.04億元（前值：8.78/11.93/-億元）。采用分部估值法估值（詳細(xì)測(cè)算見(jiàn)正文），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為23.86元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游元器件大幅漲價(jià)；智能控制器需求不及預(yù)期；射頻芯片需求不及預(yù)期。