>> 華泰證券-萬物云(2602.HK)循環(huán)業(yè)務保持成長，蝶城路徑清晰-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 879KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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內外因素共同導致業(yè)績階段性承壓，維持“買入”評級
公司3月27日發(fā)布年報，22年實現營收301.1億元，同比+27%；歸母凈利潤15.1億元，同比-9%，低于我們預期（19.1億元）?？紤]到成本端的壓力，我們下調毛利率，預計23-25年EPS為1.75/2.25/2.83元（23/24年前值為2.18/2.99元）?？杀裙酒骄?023PE為21倍（Wind一致預期），考慮到公司推進蝶城戰(zhàn)略中面臨的業(yè)績階段性調整，我們收窄估值溢價，認為公司合理2023PE為26倍，目標價51.87港幣（前值56.87港幣，基于24倍2023PE），維持“買入”評級。
收并購攤銷及外部環(huán)境導致利潤承壓，循環(huán)型業(yè)務保持成長
公司22年歸母凈利潤出現下滑，主要由于：1、收并購導致無形資產攤銷5.7億元，剔除后住宅物管毛利率同比持平，仍為11.6%，物業(yè)和設施管理毛利率同比+0.3pct至15.5%，總體EBITDA同比+7%至28.4億元；2、受外部環(huán)境影響，重點推進的裝修、房屋經紀業(yè)務開展不及公司預期；3、受地產下行影響，開發(fā)商增值服務和車位銷售收入和毛利率下行，陽光智博應收賬款亦出現減值。但從住宅物管、物業(yè)和設施管理、BPaaS這三項循環(huán)型業(yè)務來看，合計營收同比+35%至233.5億元，剔除收并購攤銷的毛利同比+36%，核心業(yè)務保持了收入的快速增長和盈利能力的穩(wěn)定。
堅守有現金流的利潤，盈余保障倍數逆勢提升
公司堅守有現金流的利潤，在物管收入確認上已經考慮歷史收繳率的影響，相對較為審慎。盡管Q4傳統(tǒng)收款高峰受到外部環(huán)境的擾動，應收賬期有所延長，但公司通過延長應付賬期進行對沖，22全年來看盈余保障倍數（經營性現金流凈額/凈利潤）同比+0.09至1.74倍。
市場拓展卓有成效，堅定推進蝶城戰(zhàn)略
盡管存在外部環(huán)境擾動，公司在蝶城戰(zhàn)略牽引下，依舊實現了亮眼的拓展成績，獨立性突出。截至22年末，公司合約飽和收入為421億元，凈增長86億元，住宅/商企分別凈增48/38億元；在管飽和收入為339億元，凈增長78億元，住宅/商企分別凈增49/29億元，在管飽和收入第三方占比高達60%。公司蝶城數量同比+125個至584個，其中38個蝶城完成住宅服務流程改造，年化提升基礎物管毛利率4pct。未來公司將繼續(xù)貫徹蝶城戰(zhàn)略，23年計劃完成改造100個蝶城，25年計劃完成300個，在管理提效的同時，繼續(xù)推進裝修、房屋經紀等居住相關資產服務的落地。
風險提示：疫情帶來的經營風險，關聯房企支持減弱的風險，“蝶城”推進、收并購項目經營表現、科技板塊和業(yè)主增值服務發(fā)展不及預期。
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