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事件：公司2022年?duì)I收+16.15%，歸母凈利潤-8.33%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入168.17億元（同比+16.15%），歸母凈利潤4.11億元（同比-8.33%）；單四季度收入同比+11.34%，歸母凈利潤同比+174.12%。
　　公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，業(yè)績改善趨勢預(yù)計(jì)持續(xù)。具體分業(yè)務(wù)看，1）家禽飼養(yǎng)加工業(yè)務(wù)，2022年?duì)I業(yè)收入同比+16.97%至104.43億元，銷量同比+8.1%至114.11萬噸。2）食品加工業(yè)務(wù)，2022年?duì)I業(yè)收入同比+7.42%至49.90億元，銷量同比+4.3%至23.41萬噸。公司2022年毛利率8.57%，同比下行0.14pct，但季度改善趨勢明顯，2022Q4毛利率同比+4.4pct至11.62%。2022H1受原材料價格上行及新冠疫情影響，公司業(yè)績承壓；2022H2伴隨需求回暖，行業(yè)走出周期底部，業(yè)績季度環(huán)比持續(xù)改善。2023年產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望持續(xù)上行，帶動業(yè)績持續(xù)改善，目前祖代產(chǎn)能去化已傳導(dǎo)至父母代雞苗銷量，預(yù)計(jì)商品代價格上行周期2023年底啟動。
　　禽流感導(dǎo)致祖代引種受阻，公司上游種源優(yōu)勢持續(xù)增強(qiáng)。2022年海外爆發(fā)高致病性禽流感疫情，國內(nèi)祖代白羽肉雞引種受阻，全年祖代白羽種雞引種量總計(jì)96.34萬套，同比-24.5%；截至2023年3月19日，后備祖代種雞存欄量較上年同期減少26.27%至48.8萬套。目前引種恢復(fù)程度和速度仍存在不確定性，在此背景下，公司自研品種“圣澤901”有望得到較好的推廣機(jī)會，提供白羽肉雞種源的國產(chǎn)替代，迅速擴(kuò)大市場份額。2022年公司“圣澤901”父母代種雞雛正式批量供應(yīng)，全年銷售655萬套，其中對外銷售145萬套；江西資溪祖代場完成整體建設(shè)，具備1750萬套父母代種雞雛的年供種能力。根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2022年祖代雞更新量“圣澤901”占比25.29%，公司目標(biāo)2025年市占率達(dá)到40%。公司自有種源的批量銷售，有望為公司提供較快增長動力，同時完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升成本優(yōu)勢。
　　公司C端食品業(yè)務(wù)持續(xù)向好，品牌推廣及渠道建設(shè)進(jìn)展順利。2022年，子公司圣農(nóng)食品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入63.90億元（同比+14.0%），凈利潤2.16億元（+45.4%）。公司食品深加工業(yè)務(wù)中，C端業(yè)務(wù)含稅收入2022年突破14億元，同比增長64%，占比由2019年的7%左右提升至2022年23%以上。公司在產(chǎn)品研發(fā)、渠道開發(fā)、運(yùn)營管理等多點(diǎn)發(fā)力，產(chǎn)品方面，大單品“脆皮炸雞”“嘟嘟翅”等年銷售額突破2億元，同時打造香煎雞胸肉、手槍腿、脆皮炸翅等新爆品；渠道方面，深耕各銷售渠道，多層次深化渠道營銷，提升品牌影響力，2022年，公司線上渠道銷售收入同比增長143.86%，平臺電商、社區(qū)團(tuán)購渠道在C端占比提升至60%以上。
　　公司產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，綜合競爭力進(jìn)一步加強(qiáng)。2022年，公司白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能超6億羽，2025年目標(biāo)提升至10億羽；已建及在建食品深加工產(chǎn)能合計(jì)超過43.32萬噸。2022年年底在建工程1.27億元，較年初減少6.12億元，主要系（圣農(nóng)發(fā)展）肉雞加工六廠、光澤、政和年底新建1個種雞場、4個肉雞場、（江西圣澤）6個祖代雞場、（政和食品）食品九廠工程項(xiàng)目完工轉(zhuǎn)固，光澤基地肉雞加工六廠以及政和基地食品九廠預(yù)計(jì)將增加9000萬羽年屠宰產(chǎn)能以及4.8萬噸的食品深加工產(chǎn)能，為公司未來毛雞出欄量及雞肉銷量的增長提供支撐。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入183.23/204.02/216.61億元，歸母凈利潤17.75/27.39/26.96億元，3月28日收盤價對應(yīng)PE分別為17.5/11.3/11.5倍。公司作為白羽肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，預(yù)計(jì)將充分受益于行業(yè)景氣上行，同時公司種源優(yōu)勢進(jìn)一步加強(qiáng)，C端食品業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：禽類價格波動風(fēng)險(xiǎn)；重大疫情風(fēng)險(xiǎn)；原材料價格波動風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等