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白羽肉雞景氣上行，公司業(yè)績(jī)持續(xù)回暖。公司種雞業(yè)務(wù)掀開嶄新篇章，全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，C端業(yè)務(wù)產(chǎn)品、品牌、渠道建設(shè)持續(xù)深化，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)彰顯。考慮到海外引種持續(xù)低位，我們維持公司2023年盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)2024年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.97/1.78/1.1元（原預(yù)測(cè)2024年EPS為1.45元），參考可比公司益生股份、仙壇股份2024年Wind一致預(yù)期平均估值為17倍PE，考慮到公司在白羽肉雞領(lǐng)域的龍頭地位及在食品深加工業(yè)務(wù)的領(lǐng)先布局，給予公司2024年18倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍圣農(nóng)發(fā)展2022年實(shí)現(xiàn)營收168.17億元，同比+16.2%，歸母凈利潤(rùn)4.11億元，同比-8.33%，其中22Q4實(shí)現(xiàn)營收44.64億元，同比+11.3%，22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.19億元，同比+174.1%。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍Q4養(yǎng)殖噸利環(huán)減，食品穩(wěn)定，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。22Q4公司家禽板塊實(shí)現(xiàn)銷量29.44萬噸，同比+0.1%，環(huán)比-5.4%，均價(jià)12001元/噸，同比+18.8%，環(huán)比+5.4%，受冬季飼料成本、保溫費(fèi)用上升等影響，Q4噸成本略有上升，噸利略有下行。2022Q4食品板塊實(shí)現(xiàn)銷售額17.8億元，同比+9.3%，環(huán)比-8.0%，銷量6.8萬噸，同比+1.8%，環(huán)比-5.6%，均價(jià)26176元/噸，同比+7.4%，環(huán)比-2.5%。
　　全年來看：家禽板塊貢獻(xiàn)營業(yè)利潤(rùn)2億，同比下滑36%，2022年全年銷量114.11萬噸，同比+8.3%，均價(jià)11046元/噸，同比+4.0%，受原料成本上行等影響，噸成本大約同比上行，噸利略有下滑。食品板塊營業(yè)利潤(rùn)2.79億，同比+40%。其中2022年公司實(shí)現(xiàn)肉制品銷售量23.41萬噸，同比+4.25%，均價(jià)25556元/噸，同比4%，分部收入64億，同比+14%，利潤(rùn)率略有提升。
　　▍深化產(chǎn)品、品牌及渠道建設(shè)，C端業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)。2022年公司食品深加工業(yè)務(wù)中C端含稅收入超14億元，同比增長(zhǎng)64%，占比提升至23%。公司持續(xù)深化食品深加工業(yè)務(wù)產(chǎn)品、品牌及渠道建設(shè)。在產(chǎn)品方面，公司成功打造“脆皮炸雞”、“嘟嘟翅”兩大過億大單品，同時(shí)加大新品研發(fā)力度（2022年改良產(chǎn)品23個(gè)、轉(zhuǎn)化產(chǎn)品37個(gè)），2019-2022年新品銷售額年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13%，后續(xù)香煎雞胸肉、手槍腿、脆皮炸翅等新品也有望持續(xù)上量，帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步向上；在品牌方面公司成立專業(yè)品牌及營銷團(tuán)隊(duì)，探索多元化營銷方案；在渠道方面，公司持續(xù)深耕線上渠道，全年線上銷售收入同比增長(zhǎng)144%，平臺(tái)電商、社區(qū)團(tuán)購等渠道營收占C端比例已達(dá)60%以上。展望后續(xù)，隨著公司品牌影響力持續(xù)提升，爆款單品持續(xù)涌現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司C端業(yè)務(wù)未來有望保持高增。
　　▍種雞業(yè)務(wù)穩(wěn)步推廣，全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭有望充分受益周期紅利。2022年公司自有種源“圣澤901”正式實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)，全年銷售父母代種雞655萬套（內(nèi)銷510萬套，外銷145萬套），目前公司父母代種雞在國產(chǎn)種源市場(chǎng)中份額第一，公司穩(wěn)步向國內(nèi)40%市占率持續(xù)邁進(jìn)，2023年或有增量利潤(rùn)貢獻(xiàn)。展望后續(xù)，盡管23Q1養(yǎng)殖利潤(rùn)環(huán)比或下滑，但海外引種持續(xù)短缺預(yù)計(jì)將在23H2傳導(dǎo)到商品端，我們預(yù)計(jì)H2開始，白雞景氣將持續(xù)向上，公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭持續(xù)推動(dòng)內(nèi)部降本增效，產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)（公司“十四五”末目標(biāo)為上游肉雞養(yǎng)殖產(chǎn)能10億羽，下游食品深加工產(chǎn)能超50萬噸，銷售額超過130億），未來有望充分受益周期景氣紅利。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：雞價(jià)上漲不及預(yù)期；飼料成本維持高位；出現(xiàn)養(yǎng)殖疫情；食品安全事件；禽養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策變化；自然災(zāi)害等。
　　▍投資建議：白羽肉雞景氣上行，公司業(yè)績(jī)持續(xù)回暖。公司種雞業(yè)務(wù)掀開嶄新篇章，全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，C端業(yè)務(wù)產(chǎn)品、品牌、渠道建設(shè)持續(xù)深化，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)彰顯?？紤]到海外引種持續(xù)低位，我們維持公司2023年盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)2024年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.97/1.78/1.1元（原預(yù)測(cè)2024年EPS為1.45元），參考可比公司益生股份、仙壇股份2024年Wind一致預(yù)期平均估值為17倍PE，考慮到公司在白羽肉雞領(lǐng)域的龍頭地位及在食品深加工業(yè)務(wù)的領(lǐng)先布局，給予公司2024年18倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32元，維持“買入”評(píng)級(jí)。