>> 華泰證券-江海股份(002484)業(yè)績符合預(yù)期，看好薄膜電容高增長-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東 |
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全年歸母凈利潤實現(xiàn)高增，看好2023年薄膜電容盈利提升
江海股份發(fā)布年報，2022年營收45.22億元（YoY: 27.4%），歸母凈利潤6.61億元（YoY: 52.0%），扣非6.37億元（YoY:54.8%）。4Q22單季營收/歸母凈利潤分別為12.64/1.75億元（YoY: 30.7%/61.6%），基本符合我們預(yù)期（12.62/1.79億）。展望2023，盡管Q1消費大環(huán)境依然承壓，新能源下游有波動，但我們看好公司在客戶導(dǎo)入、份額提升邏輯下的成長韌性，尤其是薄膜電容在逆變器驅(qū)動下延續(xù)高增。此外，2022年公司收購的日立AIC公司扭虧為盈，邁出全球化布局堅實步伐，有望進一步擴大產(chǎn)品系列和客戶群。預(yù)測23/24/25年EPS為1.01/1.27/1.49元，鑒于其工控鋁電解電容龍頭優(yōu)勢及在薄膜電容快速突破，給予公司23年34xPE（可比Wind一致預(yù)期均值26.2x），維持目標(biāo)價34.32元，維持買入評級。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+化成箔生產(chǎn)成本改善，助力全年毛利率上行
公司2022年毛利率同比上升0.44pct至26.4%，我們認(rèn)為毛利率提升的主因包括：1）電價回落帶來成本改善；2）高附加值產(chǎn)品占比提升。公司期間費用率改善明顯，同比下降3.12pct至9.01%，其中銷售費用率同比微降0.34pct，管理費用率同降1.10pct，財務(wù)費用率同降0.97pct。2022年公司維持高研發(fā)創(chuàng)新投入，研發(fā)費用同增11%，聚焦鋁電解、薄膜、超容三大產(chǎn)品性能提升，以及高端材料研究攻關(guān)。我們認(rèn)為在研發(fā)驅(qū)動下，江海有望憑借產(chǎn)品力優(yōu)勢和平臺型優(yōu)勢，逆勢提升市占份額。
風(fēng)/光/儲/車領(lǐng)域進展積極，薄膜電容越過拐點邁向盈利收獲期
公司三大產(chǎn)品全面布局風(fēng)/光/儲/車載和充電樁等領(lǐng)域。分產(chǎn)品看，22年鋁電解電容收入35.8億元(YoY:25.8%)，主因新能源客戶快速起量及工控穩(wěn)增長。薄膜電容收入3.24億元(YoY:44.7%)，已在消費類電子和工業(yè)類裝備進入大批應(yīng)用階段，在新能源、電動車、軍工等領(lǐng)域開始批量交付，拐點已現(xiàn)，業(yè)績有望加速成長；超級電容收入3.07億元(YoY:27.9%)，成熟場景之外，已開啟超容在發(fā)電側(cè)、用戶側(cè)調(diào)頻全球首臺套應(yīng)用及新型服務(wù)器、電動車后備電源方案研發(fā)。我們看到新能源相關(guān)領(lǐng)域的三大產(chǎn)品/產(chǎn)能布局及客戶導(dǎo)入逐步完善，相關(guān)市場合計占公司營銷量35%左右。
維持目標(biāo)價34.32元，維持買入評級
長期來看，公司作為全球在電力電子領(lǐng)域少數(shù)同時在三大類電容器擁有深厚積淀的企業(yè)，同時擁有材料自給優(yōu)勢，有望繼續(xù)受益于行業(yè)進口替代和高端轉(zhuǎn)型浪潮。我們預(yù)測23/24/25年歸母凈利潤為8.48/10.61/12.47億元。我們給予34倍23年預(yù)期PE，維持目標(biāo)價34.32元，維持買入。
風(fēng)險提示：宏觀下行風(fēng)險；新品開發(fā)及推廣進度風(fēng)險；競爭格局加劇。
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