>> 東吳證券-陽光保險(06963.HK)2022年年報點評：NBV正增長同業(yè)領(lǐng)跑，夯實基礎(chǔ)價值為綱-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
260KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡翔,朱潔羽,葛玉翔 |
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事件：公司披露2022年年報，實現(xiàn)歸母凈利潤48.8億元，同比減少17.0%，對應(yīng)ROE為8.6%，同比下降1.7個pct.。2022年年每股股息0.18元（2021年：0.15元），對應(yīng)分紅率38%（2021年：26%），業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）增速領(lǐng)跑A+H上市同業(yè)。2022年陽光人壽實現(xiàn)NBV達(dá)30.2億元，同比增長0.1%，顯著跑贏同業(yè)，歸因來看：1）新單保費同比增長3.8%，Margin同比減少0.3個pct.至8.7%；2）分渠道來看，個險新單同比增長6.7%，但Margin同比減少10.6個pct.至32.4%，銀保新單同比增長1.8%，Margin逆勢提升1.0個pct.至6.3%，公司分渠道價值率不低于同業(yè)，但因銀保貢獻(xiàn)占比81.3%，拖累整體水平。2022年個險以價補(bǔ)量，雖然月均人力同比下降22.3%至6.3萬人，但人均產(chǎn)能同比增長13.9%至1.4萬元，達(dá)到MDRT標(biāo)準(zhǔn)的人數(shù)同比增長31.4%。2022年陽光人壽實現(xiàn)凈利潤49.36億元，同比逆勢增長9.0%，ROE達(dá)13.6%。公司在年報中指出以“一身兩翼”與“一延一高”工程為主線，穩(wěn)固個險基盤，開拓“價值藍(lán)?！毙聭?zhàn)場，延伸單一客戶價值空間，強(qiáng)化高價值客戶的戰(zhàn)略追求；更加聚焦NBV、有效人力、資本效率、ROE。
財險ROE創(chuàng)出近五年新高。2022年陽光財險實現(xiàn)凈利潤16.02億元，同比增長254.4%，ROE為12.5%，綜合成本率（COR）99.9%，同比扭虧為盈大幅下降5.2個pct.，歸因來看：1）費用率下行3.6pt，賠付率下行1.6pt；2）分險種來看，車險COR為97.4%，貢獻(xiàn)承保利潤6.32億元；非車險COR為104.1%，主要受保證保險COR達(dá)109.3%拖累，非保證保險COR為99.7%。公司在年報中指出以車險生命表工程“最后一公里”攻堅戰(zhàn)與非車振興工程突圍戰(zhàn)為重點，打造車險穩(wěn)定盈利源，建立非車險相對優(yōu)勢，提升風(fēng)險減量服務(wù)水平，聚焦COR、現(xiàn)金流、準(zhǔn)備金充盈度、ROE等核心經(jīng)營指標(biāo)。
歸母綜合收益轉(zhuǎn)負(fù)。2022年公司凈/總投資收益同比增速分別為-0.9%和5.4%，凈/總投資收益率達(dá)4.1%/5.0%，同比下降50/40bps，總投資收益增速好于同業(yè)得益于公司已實現(xiàn)收益和公允價值變動損益同比翻番，2022年可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動損益由2021年的3.35億元轉(zhuǎn)負(fù)至-122.76億元，期末歸母綜合收益轉(zhuǎn)負(fù)至-13.31億元（2021年：38.75億元）。公司股票和權(quán)益型基金占總投資資產(chǎn)的13.8%，較年初提升2.3個pct.，預(yù)計1Q23業(yè)績將受益于市場回暖。
EV增速好于同業(yè)。2022年末集團(tuán)內(nèi)含價值為1,012.7億元，較2021年末增長8.0%（若剔除發(fā)行股份影響增速為1.5%），其中壽險EV增速為4.3%（國壽：2.3%，平安壽：-0.2%；太保壽：5.7%），壽險ROEV約為13.0%，同比下降2.4個pct.，主要系投資回報偏差拖累期初EV增速-5.9個pct.（1H22：-5.0個pct.），但營運偏差維持正貢獻(xiàn)，EV增速具備相對優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與投資評級：首份年報落地符合預(yù)期，作為一家民營險企，公司夯實基礎(chǔ)價值為綱，NBV正增長領(lǐng)跑同業(yè)。根據(jù)年報披露調(diào)整盈利預(yù)測，我們預(yù)計2023-25年歸母凈利潤為68、80和90億元（原2023-24年預(yù)測70/73億元，并新增25年預(yù)測），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場持續(xù)下行，壽險需求復(fù)蘇不暢，銀保渠道護(hù)城河不穩(wěn)定
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