>> 東吳證券-青鳥消防(002960)2022年報點評：現(xiàn)金流顯著改善+組織架構優(yōu)化，利潤釋放拐點近在眼前-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉博,唐亞輝 |
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投資要點
事件：公司2022年實現(xiàn)營收46.02億元、增長19.13%；歸母凈利潤5.70億元、增長7.51%；扣非后增長8.23%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流增長148.55%。
業(yè)績符合預期，疫情政策調(diào)整影響Q4表現(xiàn)，凈現(xiàn)金流狀況大幅改善。
1）業(yè)績：根據(jù)公司公告，2022年Q4政策端的調(diào)整對公司的人員到崗、物流端及項目實施端帶來了多維度的影響，Q4單季度收入增速同比下滑6.99%、歸母凈利潤同比下滑1.10%、扣非后下滑0.59%，拖累了公司全年表現(xiàn)；總體來看，在復雜多變的經(jīng)濟形勢下，公司全年收入增長19.13%、歸母凈利潤增長7.51%、扣非后增長8.23%，業(yè)績符合市場預期。
2）現(xiàn)金流：尤其值得重點關注的是，在行業(yè)經(jīng)歷了地產(chǎn)景氣度下行和疫情沖擊的雙重壓力測試之下，2022年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅改善，為4.84億元、同比增長148.55%，體現(xiàn)出公司在逆境之中極強的風險管理能力。
3）人事：公司公告高管人員調(diào)整，董秘張黔山先生接任公司總經(jīng)理（原總經(jīng)理盧文浩先生因個人身體原因請辭，仍在公司任職），我們查閱公開資料，張黔山今年52歲，先后擔任北京西單商場股份有限公司證券部副部長、大鵬證券投資銀行高級經(jīng)理、北京德業(yè)投資有限公司總經(jīng)理、北京神州泰岳軟件股份有限公司董事會秘書、首席資本顧問，職業(yè)生涯不可謂不豐富，此時接任公司總經(jīng)理，結合11月份公司董事長11億真金白銀大手筆增持，管理層的變化值得我們更多期待。
盈利能力展望：應急疏散階段性拖累公司毛利率表現(xiàn)，凈利潤釋放拐點近在眼前。分業(yè)務來看：1）通用報警收入26.99億元、同比增長9.24%，毛利率為41.49%、上升1.68個百分點，是高毛利率的海外業(yè)務占比提升所致，隨著海外業(yè)務規(guī)模不斷擴張，毛利率水平有望持續(xù)改善；2）應急疏散收入10.86億元、同比增長64.60%，毛利率為28.71%、下滑8.06個百分點，主要是因為市場競爭加劇以及左向照明并表，從2022年Q3開始，公司已經(jīng)意識到快速擴張的應急疏散業(yè)務會帶來品控和毛利率的問題，所以已經(jīng)在適當調(diào)整擴張速度和質(zhì)量之間的平衡，毛利率大概率會持續(xù)改善；3）工業(yè)消防收入0.55億元、同比增長54.61%，毛利率為44.87%、微降1.30個百分點；4）氣體檢測收入1.32億元、同比增長15.09%，毛利率為60.50%、大幅提升5.14個百分點；5）自動滅火收入3.46億元、同比增長22.59%，毛利率為22.59%、大幅提升4.04個百分點?？傮w來看，公司綜合毛利率為37.14%，與2021年持平，考慮到2022年經(jīng)濟大環(huán)境極其復雜，且應急疏散大幅拖累公司毛利率水平，我們預計未來公司綜合毛利率水平會持續(xù)提升。
費用端：2022年公司研發(fā)費用為2.30億元、同比增長23.40%（研發(fā)費用已經(jīng)超過行業(yè)第三名、第四名、第五名之和），2017-2022年公司研發(fā)費用CAGR為28.21%；銷售費用同比增長29.95%，主要是直銷方面銷售及售后人員隨業(yè)務增長、法國Finsecur并表和品牌宣傳費用。我們預計，伴隨著公司在2021-2022年招聘的人員逐漸開始貢獻人效（2021年初公司員工總數(shù)為2918人、2023年初公司員工總數(shù)為4976人），銷售費用率會逐漸降低，公司凈利率將持續(xù)改善，凈利潤增速拐點愈發(fā)接近。
董事長11億真金白銀躬身入局+中集集團大手筆參與公司定增，國際化消防產(chǎn)品綜合平臺雛形顯現(xiàn)。2022年11月，北大青鳥環(huán)宇向董事長蔡總轉讓的股權合計0.45億股、總轉讓款為11.02億元、折合24.54元/股。轉讓完成后，北大青鳥環(huán)宇持股比例從31.88%下降至23.92%，董事長蔡總持股比例從9.85%提升至17.81%。我們認為，董事長大手筆承接股權、躬身入局，是公司發(fā)展歷程上的一個里程碑事件，此前市場對公司的股權結構始終存在分歧，在委托-代理的難題之下，董事長的持股比例較低+北大青鳥環(huán)宇的財務投資者身份，使得市場對公司長期發(fā)展缺乏信心。此次董事長拿出11億真金白銀，一方面顯著強化對公司的掌控力、進一步明確掌舵者身份，另一方面，也充分彰顯對公司長期發(fā)展的堅定信心、打消市場疑慮。
根據(jù)公司的非公開發(fā)行股票上市公告書，中集集團12.00億元大手筆參與公司定增，定增完成后中集集團持有公司8.86%股權。我們認為中集集團此次大手筆參與公司定增的原因如下：1）中集集團旗下的中集天達主營為消防車制造，與青鳥消防在客戶和渠道資源方面有多重互補、相得益彰；2）中集集團近年來在工業(yè)消防、儲能消防集裝箱等多個領域均有業(yè)務布局，可以與青鳥消防形成良好合作；3）中集集團和青鳥消防均看好智慧消防的前景和市場空間，有望協(xié)同開展智慧消防相關的產(chǎn)業(yè)開發(fā)和業(yè)務拓展。
業(yè)務上，定增完成后，資金+戰(zhàn)投+訂單，行業(yè)洗牌形勢下公司市占率加速提升可期；組織架構上，從2022年3月公司改組的最新一期董事會及高管成員可以看出，消防產(chǎn)品行業(yè)中最優(yōu)秀的人才都在向公司聚集。公司發(fā)展成為國際化、綜合化消防產(chǎn)品平臺雛形已現(xiàn)，成長確定性較強。
盈利預測與投資評級：考慮到復雜多變的經(jīng)濟環(huán)境和國際局勢，調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤從8.4億元、11.07億元至7.31、9.30億元，預計2025年歸母凈利潤為11.93
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