>> 財通證券-百誠醫(yī)藥(301096)CRO+CDMO雙輪驅(qū)動，23業(yè)績有望延續(xù)高增長-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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財通證券 |
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事件：2022年公司實現(xiàn)收入6.07億元（+62.27%），歸母凈利潤1.94億元（+74.78%），扣非歸母凈利潤1.70億元（+64.95%）；單季度來看，Q4實現(xiàn)收入1.87億元（+22.8%），歸母凈利潤0.49億元（+5.1%），扣非歸母凈利潤0.37億元（-7.41%）。
各板塊均保持快速增長，研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化占比提升：22年公司收入保持快速增長，Q4受到疫情影響，增速略微放緩，整體業(yè)績符合預(yù)期。分板塊來看，臨床前藥學(xué)研究實現(xiàn)收入為2.18億元（+36.98%），研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化實現(xiàn)收入為2.21億元（+108.69%），臨床服務(wù)實現(xiàn)收入0.80億元（+47.74%），權(quán)益分成實現(xiàn)收入0.58億元（+79.65%），CDMO實現(xiàn)收入0.21億元（+121.27%），各個板塊均保持高速增長，其中研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化增速較快，收入占比提升明顯，目前占整體收入約36.36%，較2021年提升了8.08pct。
整體毛利率維持較高水平，期間費用率略有上升：整體毛利率維持在67.37%（+0.11pct）。分板塊來看，臨床前藥學(xué)研究/研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化/臨床服務(wù)/權(quán)益分成分別為60.5/78.01/45.35/100%(-6.18/+6.05/-3.61/0pct)，研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化毛利率提升明顯，收入占比提高后有望繼續(xù)貢獻利潤彈性。期間費用率水平略有提升，22年公司財務(wù)/研發(fā)/銷售/管理費用率分別為-6.88/27.34/1.29/44.04%（-0.5/+9.57/-7.12/+5.66），主要系公司加碼創(chuàng)新藥研發(fā)投入及自主立項的特色仿制藥，以及CDMO投產(chǎn)后賽默人員增加使得管理費用增高。我們看到公司研發(fā)轉(zhuǎn)化效率較高，其中創(chuàng)新藥BIOS-0618已進入臨床一期，有望在不遠(yuǎn)將來“研發(fā)成果轉(zhuǎn)化”收入；而隨著CDMO項目數(shù)量增加，管理費用率有望改善。
在手訂單及項目儲備充裕，23年有望延續(xù)高增長：22年公司新簽訂單10.07億元（+24.69%），在手訂單約13.34億元（+49.42%），在手訂單較為充裕，隨著訂單陸續(xù)交付，23年業(yè)績有望延續(xù)高增長。此外，公司自主研發(fā)項目儲備豐富，截至22年底，項目數(shù)量依然維持在250余項。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入8.86/12.44/16.79億元，歸母凈利潤2.80/3.86/5.21億元。對應(yīng)PE分別為25.25/18.29/13.56倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新簽訂單不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險等。
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