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江海股份預(yù)計(jì)2022年?duì)I收45.22億元，同比+27.38%，歸母凈利潤(rùn)6.61億元，同比+52.04%。結(jié)合公司發(fā)布的2022年年度報(bào)告，點(diǎn)評(píng)如下：
　　2022年全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，22Q4受計(jì)提和匯兌等因素影響單季度利潤(rùn)未增。公司2022年?duì)I收45.22億元，同比+27.38%，公司三大電容業(yè)務(wù)和材料業(yè)務(wù)同比均正增長(zhǎng)，22年?duì)I收增長(zhǎng)主要由新能源和工控業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，全年毛利率26.37%，同比+0.44pct，歸母凈利潤(rùn)6.61億元，同比+52.04%。單季度來看，22Q4營收12.64億元，同比+30.73%/環(huán)比+16.25%，毛利率25.92%，同比+3.5pcts/環(huán)比-3.14pcts，Q4毛利率下降系消費(fèi)需求疲軟、部分電容器產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整以及匯率波動(dòng)影響，歸母凈利潤(rùn)1.75億元，同比+61.6%/環(huán)比-6.21%，Q4單季度利潤(rùn)環(huán)比微降主要系年底商譽(yù)計(jì)提、匯兌損益等因素影響所致。
　　全年薄膜電容，較低成本新化成箔基地達(dá)產(chǎn)緩解盈利壓力。從分產(chǎn)品和業(yè)務(wù)來看，22年鋁電解電容/薄膜電容/超級(jí)電容/電極箔營收占比為79.24%/7.17%/6.78%/5.77%，全年鋁電解電容營收占比微降0.97pct。鋁電解電容22年?duì)I收同比+25.84%，主要面向工控（含風(fēng)光儲(chǔ)）和消費(fèi)客戶，22年應(yīng)用于新能源鋁電解電容器產(chǎn)能+40%，內(nèi)蒙古高端電容器項(xiàng)目一期投產(chǎn)，鋁電解電容器核心材料較低成本化制造基地落地實(shí)施。薄膜電容是22年增速最快的產(chǎn)品，營收同比+44.69%，新能源電動(dòng)汽車等用薄膜電容器大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。超級(jí)電容22年?duì)I收同比+27.88%，仍以傳統(tǒng)應(yīng)用為主。
　　消費(fèi)類需求疲軟持續(xù)新能源亦有部分波動(dòng)，關(guān)注電價(jià)變化對(duì)公司生產(chǎn)的影響。從下游需求來看，消費(fèi)電子行業(yè)整體需求疲軟仍在持續(xù)，新能源汽車和風(fēng)光儲(chǔ)等新能源電力同比增速放緩，部分較高確定性板塊的需求亦受到一定影響，預(yù)計(jì)23Q2之前行業(yè)整體景氣程度難有根本性反轉(zhuǎn)，后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注23Q3及之后下游需求復(fù)蘇節(jié)奏變化。同時(shí)從公司的主業(yè)鋁電解電容來看，日本等地區(qū)的電價(jià)未來或?qū)⑸险{(diào)，國內(nèi)部分基地電價(jià)或?qū)⒄{(diào)整到全國平均的電價(jià)水平，當(dāng)前電價(jià)環(huán)境同比樂觀程度略有降低。后續(xù)隨著高技術(shù)新產(chǎn)品（MLPC、LIC、固液混合）升級(jí)和出口力度加大，或?qū)楣疚磥沓砷L(zhǎng)帶來新動(dòng)力。
　　投資建議?？紤]到當(dāng)前下游需求情況和用電成本側(cè)等因素影響，我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年?duì)I業(yè)收入為55.05/67/81億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)8.67/10.61/12.93億元，對(duì)應(yīng)PE為21.3/17.4/14.3倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶需求低于預(yù)期、行業(yè)景氣度低于預(yù)期、同行競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)、成本持續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。