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利潤(rùn)增速穩(wěn)中有升，息差環(huán)比下行，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　2022A建設(shè)銀行歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.1%，增速環(huán)比2022Q1-3提升0.5pc；營(yíng)收同比下降0.2%，增速環(huán)比微降1.2pc；ROE 12.3%、ROA 1.00%。2022A末建設(shè)銀行不良率1.38%，環(huán)比2022Q3末-2bp；撥備覆蓋率242%，環(huán)比-2pc。
　　利潤(rùn)增速微升
　　2022A建行歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.1%，增速環(huán)比微升0.5pc；營(yíng)收同比下降0.2%，增速環(huán)比微降1.2pc，盈利表現(xiàn)平穩(wěn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。營(yíng)收增速下降主要?dú)w因息差拖累加大。2022Q4建行單季凈息差（期初期末）環(huán)比-9bp至1.90%。
　　展望未來(lái)，受存量貸款重定價(jià)、新發(fā)放貸款利率下行影響，預(yù)計(jì)2023年建行盈利增速將較2022年小幅下行。節(jié)奏上，考慮到2022年息差前高后低的基數(shù)效應(yīng)，23Q2后建行盈利增速有望邊際向好。
　　息差環(huán)比收窄
　　2022Q4建設(shè)銀行單季凈息差（期初期末，下同）環(huán)比下降9bp至1.90%。
　?。?）2022Q4單季資產(chǎn)收益率環(huán)比下降6bp至3.59%。判斷歸因2022Q4信貸需求走弱，零售、對(duì)公一般貸款占比下降，導(dǎo)致貸款利率下行。2022Q4，零售貸款、對(duì)公一般貸款環(huán)比分別-0.8%、+0.9%，增速較總貸款慢1.9pc、0.2pc。
　?。?）2022Q4單季負(fù)債成本率環(huán)比上升4bp至1.89%。判斷歸因2022Q4，個(gè)人存款定期化現(xiàn)象行業(yè)性加劇，導(dǎo)致存款成本上行。2022Q4末建行個(gè)人存款環(huán)比增長(zhǎng)2.4%，增速較總貸款快1.5pc。
　　資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)
　　建行資產(chǎn)質(zhì)量整體表現(xiàn)平穩(wěn)。①?gòu)拇媪恐笜?biāo)來(lái)看，2022Q4末，建行不良率1.38%，環(huán)比2022Q3末下降2bp；關(guān)注率2.52%，較2022Q2末下降11bp。②從動(dòng)態(tài)指標(biāo)來(lái)看，測(cè)算真實(shí)不良（不良+關(guān)注）TTM生成率較2022H1微升2bp至0.66%，判斷歸因零售資產(chǎn)質(zhì)量行業(yè)性承壓，疊加地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露。2022Q4末，建行零售不良率0.55%，較2022Q2末+11bp；房地產(chǎn)不良率4.36%，較2022Q2末+138bp。展望未來(lái)，仍需繼續(xù)關(guān)注零售、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的改善情況。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　建行利潤(rùn)增速穩(wěn)中有升，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。預(yù)計(jì)建設(shè)銀行2023-2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.7%/5.1%/6.3%，對(duì)應(yīng)BPS 11.80/12.79/13.85元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB0.51/0.47/0.43倍。目標(biāo)價(jià)7.08元/股，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)B 0.60倍，現(xiàn)價(jià)空間19%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。