>> 華泰證券-美麗田園醫(yī)療健康(2373.HK)22年有定力，23年恢復(fù)可期-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
孫丹陽,沈曉峰 |
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22年閉店等因素有所沖擊，23年1-3月恢復(fù)態(tài)勢較好
22年公司實現(xiàn)營收16.35億元/yoy-8.20%，經(jīng)調(diào)整凈利1.57億元/yoy-30.84%。截至23年2月26日，公司客流及客單相較22年均有低雙位數(shù)增長，在外部環(huán)境轉(zhuǎn)好時彰顯較強的修復(fù)能力，期待23年恢復(fù)態(tài)勢持續(xù)向上。我們看好公司以傳統(tǒng)美容服務(wù)為基礎(chǔ)積累優(yōu)質(zhì)客戶，并依托醫(yī)美/亞健康評估及干預(yù)服務(wù)實現(xiàn)客戶價值深度挖潛的業(yè)務(wù)模式，我們預(yù)計23-25年經(jīng)調(diào)整凈利潤為RMB2.76/3.93/4.79億元（維持23-24年，引入25年），2023目標PE30倍（可比公司W(wǎng)ind一致盈利預(yù)測33倍，給予流動性折價），目標市值RMB882.69億元，對應(yīng)目標價HKD39.91元（匯率1.1423，前值39.94元），維持買入評級。
22整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)具有相對定力，會員轉(zhuǎn)化率提升
22年公司傳統(tǒng)美容服務(wù)直營門店實現(xiàn)營收8.36億元/yoy-11.2%，活躍會員人數(shù)7.57萬人/yoy0.3%，人均消費10383元/yoy-12.33%，主要受關(guān)店/營業(yè)時間縮短等影響。按不同發(fā)展階段，傳統(tǒng)美容直營店中新成立/發(fā)展中/成熟門店同店yoy-9.1%/-11.6%/-14.7%。22年醫(yī)美營收6.2億元/yoy-7.8%，會員人數(shù)1.87萬人/yoy10.9%，平均消費33104萬元/yoy-16.89%；22年同店yoy-8.9%。22年亞健康評估及干預(yù)營收68.5百萬元/yoy12.4%，會員人數(shù)3070人/yoy14.8%，平均消費15967元/yoy-2.43%，同店yoy4.1%。傳統(tǒng)美容服務(wù)會員向醫(yī)美或亞健康評估及干預(yù)轉(zhuǎn)化率23.7%/yoy2pct。
門店網(wǎng)絡(luò)有序擴張，客戶群有望持續(xù)擴大
截至22年12月31日公司擁有189家直營店/189家加盟店。22年新增20家直營店（17家傳統(tǒng)美容店，濟南廈門新設(shè)2家醫(yī)美門診，西安新設(shè)研源醫(yī)療中心），并對19家生美店、5家醫(yī)美門診及1家研源中心進行升級；22年加盟門店新增35家。22年公司預(yù)計自建及加盟方式新開傳統(tǒng)美容門店超50家，亦將繼續(xù)開設(shè)秀可兒及研源門診。除門店擴張，公司亦計劃全力推進線上線下融合運營，并持續(xù)挖掘創(chuàng)新領(lǐng)域的異業(yè)合作機會。
外部環(huán)境因素轉(zhuǎn)好時具備較快恢復(fù)能力
22年3-6月大面積閉店背景下，公司收入同比yoy-22%；22年7-10月隨疫情防控政策緩解，客流逐步反彈，營收yoy11%，22年11-12月全面放開后，公司營收yoy-22%。23年各地消費市場漸進回暖，公司門店客流及收入都有較大程度回升。截至23年2月26日，公司客流及客單相較22年均有低雙位數(shù)增長，彰顯消費者追求美與健康的需求依然旺盛，以及集團本身高效組織能力及品牌影響力。
風險提示：客戶粘性下降；會員轉(zhuǎn)化率下降；市場競爭加?。婚T店拓展不順。
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