>> 華泰證券-陽光保險(6963.HK)2022年業(yè)績展現(xiàn)增長韌性-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
781KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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EPS同比下降18%
陽光保險2022年EPS同比下降18%至RMB0.47元，低于我們的預(yù)期（RMB0.57），但較其他上市保險公司更有韌性。在2022年投資市場大幅波動的環(huán)境下，總投資收益率同比微降至5.0%（2021：5.4%）。壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）同比增長0.1%，表現(xiàn)好于上市同業(yè)。陽光財險綜合成本率（COR）同比下降5.2pct至99.9%，實現(xiàn)承保盈利。我們認(rèn)為2023年壽險銷售環(huán)境改善，預(yù)計將利好壽險新單銷售。但出行恢復(fù)可能使車險賠付增加。我們略微調(diào)高2023年NBV增速，但也提高了同期的COR預(yù)測，調(diào)整2023/2024/2025年EPS至RMB0.60/0.69/0.76（前值RMB0.62/0.69/-）。維持基于DCF估值法的目標(biāo)價HKD6.6和“買入”評級。
NBV增長有韌性
陽光壽險NBV在過去兩年實現(xiàn)了NBV正增長，領(lǐng)先其他上市同業(yè)，銀保業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長是主要原因。2022年NBV同比增長0.1%，其中銀保渠道NBV增長了20.0%，貢獻(xiàn)了六成的NBV，銀保渠道基于首年保費的NBV利潤率較上年提升1.0pct。代理人渠道NBV同比下滑19.6%，主要受代理人數(shù)量減少影響。2022年月均代理人數(shù)量下降22%至6.3萬人，我們估計人均NBV產(chǎn)能上升了3.5%。我們估計代理人渠道的NBV利潤率在2022年同比下降10.6pct。我們預(yù)計在公司提升代理人質(zhì)量的戰(zhàn)略下，代理人產(chǎn)能有望持續(xù)改善，并推動NBV增長。我們預(yù)計2023年壽險NBV增長8.9%。
財產(chǎn)險承保盈利能否保持？
陽光財險2022年總保費同比持平，其中車險保費同比增長6.3%，占總保費比重61%。非車險整體保費同比下降9.3%，主要與保證險（-21.4%）和意健險（-5.4%）保費同比下滑有關(guān)。陽光財險COR降至99.9%，其中車險COR改善15.3pct，我們認(rèn)為與2022年出行受限導(dǎo)致車險賠付降低有關(guān)。車險承保改善抵消了非車險10.2pct的COR惡化。非車險中，保證險COR出現(xiàn)較大幅度惡化（109.3%），意健險依然維持較好的承保盈利（91.6%），責(zé)任險（103.5%）和企財險（120.1%）依然承保虧損。2023年我們預(yù)計COR為99.8%，其中車險COR有所上升，非車險COR有所下降。
估值具有吸引力
我們認(rèn)為民營治理結(jié)構(gòu)是公司區(qū)別于其他上市同業(yè)的主要特點，積極進(jìn)取的創(chuàng)業(yè)精神幫助公司在過去取得快速發(fā)展，我們預(yù)計陽光有望取得上市同業(yè)中領(lǐng)先的NBV增速。公司的H股全流通計劃有望增加股票的流動性。目前股價對應(yīng)0.38 x 2023 PEV，我們認(rèn)為估值具有吸引力。
風(fēng)險提示：NBV增速大幅惡化、財險承保大幅惡化、投資遭受嚴(yán)重?fù)p失。
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