>> 招商證券-生益科技(600183)22Q4盈利能力環(huán)比向好，高算力需求有望打開長線空間-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大?。?/td>
| 574KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司近期公告2022年報，22全年實現(xiàn)營收180.14億同比-11.15%，歸母凈利潤15.31億同比-45.90%，扣非歸母凈利潤14.29億同比-43.50%，毛利率22.03%同比-4.79pcts，凈利率9.06%同比-5.36pcts。我們點評如下：
全年供需兩端承壓拖累業(yè)績，22Q4盈利能力環(huán)比改善。經(jīng)測算，Q4收入43.38億同比-11.39%環(huán)比+0.85%，歸母凈利3.34億同比-31.85%環(huán)比+27.85%，扣非歸母凈利2.72億同比-30.75%環(huán)比+5.18%，毛利率22.06%同比-1.60pcts環(huán)比+3.09pcts，凈利率8.23%同比-2.10pcts環(huán)比+1.67pcts。22年下游主要細分市場需求低迷，從終端至PCB全產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)去庫存，且同行新增產(chǎn)能集中釋放加劇市場競爭，產(chǎn)品價格及毛利率下降，公司業(yè)績承受較大壓力。進入22Q4，行業(yè)庫存去化取得階段性結(jié)果且銅價有所反彈，下游出現(xiàn)回補庫存跡象，產(chǎn)品價格有小幅恢復，反映到Q4盈利能力環(huán)比有一定改善。
分業(yè)務來看，CCL和粘結(jié)片方面，公司22年生產(chǎn)/銷售CCL11148.3/11179.2萬平米分別同比-3.42%/-2.26%，生產(chǎn)/銷售粘結(jié)片16804.1/16500.8萬米分別同比-1.86%/-5.14%，CCL和粘結(jié)片業(yè)務收入139.98億元同比-13.54%，毛利率21.20%同比-6.27pcts。主要由于下游整體需求疲軟，行業(yè)產(chǎn)能供給增加導致競爭加劇，產(chǎn)品價格持續(xù)調(diào)整，導致盈利承壓。PCB方面，22年生產(chǎn)/銷售114.4/112.5萬平米分別同比-6.37%/-4.13%，收入34.04億元同比-2.96%，毛利率21.26%同比+3.69pcts，PCB業(yè)務小幅下滑主要下游需求受整體經(jīng)濟弱化影響，而盈利能力進一步提升，得益于公司下游應用領(lǐng)域聚焦于網(wǎng)通、數(shù)通、汽車電子等高景氣市場，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，此外CCL價格持續(xù)回落亦有利于PCB業(yè)務盈利的改善。
展望23年，行業(yè)結(jié)構(gòu)性特征明顯，CCL價格有望企穩(wěn)，公司中高端業(yè)務將持續(xù)發(fā)力。需求端，PCB市場整體需求放緩，Prismark預計23年P(guān)CB產(chǎn)值同比-3.9%至785億美元，但仍存在結(jié)構(gòu)性機會，消費終端需求有望迎來觸底復蘇，數(shù)字經(jīng)濟持續(xù)推動服務器、數(shù)據(jù)中心等高算力底層設施高速發(fā)展，汽車三化趨勢不斷推動單車PCB價值量的提升。供給端，公司新產(chǎn)能量產(chǎn)爬坡將保證公司市占率穩(wěn)中有升，且高頻高速、汽車電子、IC載板基材、miniled、HDI等中高端產(chǎn)品項目持續(xù)落地量產(chǎn)，亦將卡位多個景氣賽道，進一步改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶動盈利能力恢復。原材料端，上游銅箔價格預計將保持在高位振蕩，而玻纖布和樹脂價格處于較低水平亦有望回升。價格端，我們認為伴隨下游需求逐步好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價格有望企穩(wěn)回升。整體上看目前行業(yè)已進入周期底部，未來公司有望迎來邊際向好趨勢。
公司長期邏輯清晰，產(chǎn)品高端化升級有望打開業(yè)績成長空間。高端電子電路基材的國產(chǎn)替代是公司未來規(guī)劃的重點之一，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分析，我們認為公司高端化升級持續(xù)兌現(xiàn)，長線仍有超預期潛力：1）IC載板基材是公司重點項目，生益有望引領(lǐng)國產(chǎn)替代趨勢；2）新一代服務器平臺升級背景下，生益科技M6等級材料已實現(xiàn)突破，未來將隨著算力需求持續(xù)放量；3）車載業(yè)務繼續(xù)做大規(guī)模，毫米波雷達、電源管理等方向多點開花；4）大客戶AIP基材等布局貢獻。該等業(yè)務均為盈利能力較高的項目，未來將有助于公司的業(yè)績的持續(xù)提升。
維持“強烈推薦”投資評級?？紤]今年行業(yè)已進入周期底部，經(jīng)濟有望逐步回暖，以及公司產(chǎn)品升級趨勢、PCB業(yè)務的好轉(zhuǎn)，我們最新預計23-25年營收為200.7/233.6/275.1億，歸母凈利潤為19.0/23.1/28.2億，對應EPS為0.82/0.99/1.21元，對應當前股價PE為22.9/18.9/15.5倍。我們看好公司逆周期能力及長線業(yè)務發(fā)展空間，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動，競爭加劇，需求不達預期，技術(shù)升級不達預期
|
|
