>> 華泰證券-中遠(yuǎn)海能(600026)油運(yùn)市場高景氣，公司盈利高彈性-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
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全球最大油輪船東，油運(yùn)市場高景氣推升公司盈利高彈性
中遠(yuǎn)海能發(fā)布2022年業(yè)績：歸母凈利14.6億元，同比扭虧為盈。22年油輪市場受益于海外疫后出行推升油品需求+俄烏沖突推升運(yùn)距+船舶供給趨緊，運(yùn)價觸底反彈。展望23年，我們看好中國疫后復(fù)蘇帶動VLCC市場+船舶供給趨緊+全球原油進(jìn)入“補(bǔ)庫存”周期。年初至今（1.1-3.30），VLCC中東至中國航線運(yùn)價上漲149.5%；我們看好下半年旺季運(yùn)價環(huán)比繼續(xù)上行?；诟鼧酚^的運(yùn)價假設(shè)，我們上調(diào)23/24年凈利預(yù)測57%/42%至70.3億/80.1億元，新增25年凈利預(yù)測64.5億元；上調(diào)A/H目標(biāo)價13%/42%至19.9元/10.9港幣（基于2.5x/1.2x 2023EPB，對應(yīng)公司A股歷史三年P(guān)B均值加2個標(biāo)準(zhǔn)差/H股歷史三年P(guān)B均值加3個標(biāo)準(zhǔn)差，估值溢價主因行業(yè)高景氣度，公司盈利較歷史大幅增長；BPS 7.94元），重申“買入”。
原油輪：2023-2024年供需結(jié)構(gòu)向好，行業(yè)高景氣度
22年公司外貿(mào)原油輪業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利潤6.0億元，同比扭虧為盈。盈利大幅改善主因運(yùn)價觸底反彈。展望2023年，中國作為全球原油貿(mào)易最大買家，疫后復(fù)蘇拉動VLCC需求大幅上行，推升運(yùn)價。根據(jù)Clarksons預(yù)測，2023/2024年全球原油輪需求預(yù)計同比增長6.2%/5.0% vs供給增速2.6%/0.4%，需求增速大幅高于供給增速，行業(yè)高景氣度。
成品油輪：供給趨緊推升盈利中樞，關(guān)注海外宏觀對需求端的影響
22年公司外貿(mào)成品油輪業(yè)務(wù)毛利潤5.9億，同比扭虧為盈。有別于原油進(jìn)口主要集中在亞洲國家，成品油進(jìn)口主要集中在歐洲和美洲。22年全球前四成品油海運(yùn)進(jìn)口地區(qū)分別是歐洲/南美/非洲/北美，占比全球進(jìn)口總量26%/12%/10%/8%，因此成品油輪需求和海外宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)。盡管2023年全球宏觀仍面臨較大不確定性，但成品油輪市場供給趨緊將有利于支撐運(yùn)價中樞。23/24年全球成品油輪運(yùn)力同比增長2.4%/1.1%，供給趨緊。
全球最大油輪船東，盈利高彈性；LNG船和內(nèi)貿(mào)市場貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益
根據(jù)公司年報，截至22年末公司共運(yùn)營157艘油輪船舶，運(yùn)力規(guī)模排名全球第一。其中自有VLCC 47艘/外貿(mào)中小型原油輪14艘/外貿(mào)成品油輪30艘（其余船舶用于內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸，收益相對穩(wěn)定）。每1萬美金運(yùn)價上漲，公司年化凈利增加16.8億元。LNG船方面，公司已投入運(yùn)營41艘LNG船，在手訂單21艘，均簽署長期合約，鎖定穩(wěn)定收益。2022年公司LNG船業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利6.8億元。
風(fēng)險提示：1）運(yùn)價增長低于預(yù)期；2）原油需求低于預(yù)期；3）成品油需求低于預(yù)期；4）供給高于預(yù)期；5）地緣政治風(fēng)險。
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