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事件：公司披露2022年年報(bào)，營(yíng)收有所增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)表現(xiàn)不佳。公司22年全年?duì)I業(yè)收入62.67億元，同比+65.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.51億元，同比-22.57%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)4.01億元，同比-24.90%。
　　黃金產(chǎn)量及利潤(rùn)不及預(yù)期，2023年公司將重點(diǎn)關(guān)注降本控費(fèi)。2022年公司黃金產(chǎn)量13.57噸，同比+67.61%。公司2022年原計(jì)劃黃金產(chǎn)量不低于15.76噸，營(yíng)業(yè)收入71.44億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)8.82億元。2022年度實(shí)際完成黃金產(chǎn)量13.57噸，營(yíng)業(yè)收入62.67億元，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)4.51億元。主要原因是（1） 2022年度礦石品位較上年度有所下降，原材料、能源價(jià)格上升導(dǎo)致材料費(fèi)和電費(fèi)較上年度大幅上漲，單位成本上升；（2）金星資源納入合并范圍后所得稅有效稅負(fù)率上升；（3）并購(gòu)過程中形成的評(píng)估增值在本年度攤銷金額較大。2023年，公司將保守計(jì)劃黃金產(chǎn)量，重點(diǎn)關(guān)注降本控費(fèi)。合并范圍內(nèi)總體礦產(chǎn)金產(chǎn)量計(jì)劃不低于14.6噸，電解銅6,670噸，銅鉛鋅精粉23,800噸，鉬精粉400噸。公司預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)銷售收入65億元人民幣，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)不低于6.5億元人民幣。
　　礦山擴(kuò)建項(xiàng)目將持續(xù)貢獻(xiàn)增量。公司旗下礦山擴(kuò)建項(xiàng)目將持續(xù)貢獻(xiàn)黃金產(chǎn)量正增量：吉隆礦業(yè)預(yù)計(jì)2023年8月主廠房竣工，2024年末實(shí)現(xiàn)1000噸/日采選能力；五龍礦業(yè)3000噸/日選廠已在報(bào)告期內(nèi)建成并試運(yùn)營(yíng)；萬(wàn)象礦業(yè)Discovery礦區(qū)地下采礦工廠正在有序進(jìn)行，預(yù)計(jì)2023年5月開始采礦；金星瓦薩于2022年7月和11月分別獲得Benso 1區(qū)和DMH區(qū)域露天礦采礦需求。
　　公司坐擁多個(gè)資源豐富礦山，保障公司長(zhǎng)期發(fā)展。（1）五龍礦業(yè)：黃金資源量150萬(wàn)噸，礦石年產(chǎn)量10萬(wàn)噸。（2）吉隆礦業(yè)撰山子金礦：黃金資源量71萬(wàn)噸，礦石年產(chǎn)量12萬(wàn)噸；（3）華泰礦業(yè)紅花溝金礦：黃金資源量304萬(wàn)噸，礦石年產(chǎn)量18.89萬(wàn)噸；（4）萬(wàn)象礦業(yè)塞班金銅礦：黃金資源量970萬(wàn)噸，銅資源量5660萬(wàn)噸，稀土資源量7171萬(wàn)噸，礦石（黃金）年處理量300萬(wàn)噸；（5）金星瓦薩：黃金資源量9696萬(wàn)噸，礦石年處理量270萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)至330萬(wàn)噸；（6）瀚豐礦業(yè)立山礦：鋅+銅+鉛資源量1580萬(wàn)噸，礦石年處理量60萬(wàn)噸；（7）瀚豐礦業(yè)東風(fēng)礦：鉬資源量4899萬(wàn)噸，礦石年處理量9.9萬(wàn)噸；（8）云南洱源溪燈坪金礦:該項(xiàng)目處于建設(shè)期，一期設(shè)計(jì)采選規(guī)模為14萬(wàn)噸/年。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司擴(kuò)建項(xiàng)目將持續(xù)貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)公司黃金2023-2025年產(chǎn)量分別為15/16/18噸。公司盈利有望隨黃金價(jià)格上漲、公司自身降本控費(fèi)持續(xù)改善，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為68.56/75.80/84.67億元，歸母凈利潤(rùn)為8.20/13.83/16.97億元，對(duì)應(yīng)PE39.08/23.17/18.89，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)大幅下跌；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；環(huán)保政策變化。