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毛利率凈利率修復(fù)，鋰電化+出海策略帶動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展
　　2022年實(shí)現(xiàn)營收156.73億元，同比+1.66%，歸母凈利9.04億元，同比+42.62%，扣非凈利7.47億元，同比+48.73%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收37.24億元同比+3.54%，歸母凈利2.18億元，同比+76.83%。受益海外營收占比提升，毛利率凈利率均有修復(fù)，我們認(rèn)為叉車鋰電化潛力廣闊，伴隨23年原材料價(jià)格下行，公司盈利能力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.63（前值1.32）、2.00（前值1.63）、2.45元?？杀裙?023年Wind一致預(yù)期PE均值為13倍，考慮公司作為行業(yè)龍頭具有規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)有一定溢價(jià)，給予公司23年15倍PE，目標(biāo)價(jià)24.45元（前值16.05元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力有望進(jìn)一步提升
　　22年公司整機(jī)銷量26.08萬臺(tái)，同比下降5.08%；國內(nèi)、國外分別實(shí)現(xiàn)收入109.15億元、46.32億元，同比-11.33%、56.64%。受益于海外營收占比提升，22年整體毛利率同比1.44pct至16.99%；整體費(fèi)用率同比-0.07pct至9.90%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.15pct、+0.14pct、-0.14pct、-0.23pct；歸母凈利率同比1.66pct至5.77%。22Q1-Q4毛利率分別為15.47%、16.78%、17.56%、18.23%，Q4同比+1.51pct，環(huán)比+0.67pct。22年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流7.70億元，同比+18.98%/+1.23億元。
　　新能源布局初見成效，鋰電化、國際化、智能化加速釋放
　　通過發(fā)揮中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，公司鋰電叉車具有交付周期短，性價(jià)比高等多重優(yōu)勢(shì)。公司22年打造了以G2系列為代表的鋰電專用車等爆款單品，單一系列銷售超過1萬臺(tái)，全年電動(dòng)叉車銷量占比達(dá)50.96%。海外渠道方面，公司目前已覆蓋歐洲、東南亞、北美、中東，國際化迎來初步成效，有望推動(dòng)海外市占率加速提升，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。在智能化發(fā)展方面，公司大力投入智能物流，AGV銷量同比增長255%，智能業(yè)務(wù)板塊營收同比增長158%，未來有望持續(xù)提升客戶粘性并提升盈利水平。
　　邁向國際化的本土叉車領(lǐng)軍企業(yè)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　受益于國內(nèi)需求復(fù)蘇在即、鋼材價(jià)格回落、鋰電池價(jià)格回落、鋰電叉車國際競(jìng)爭(zhēng)力提升、新品推廣持續(xù)發(fā)力，我們認(rèn)為公司盈利能力有望持續(xù)提升。我們略上調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤12.06 （前值9.79）、14.79（前值12.07）、18.14億元，對(duì)應(yīng)PE為11、9、7倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及制造業(yè)投資下行；海外疫情加??；電動(dòng)化和國際化慢于預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。