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事件：3月30日，華泰證券發(fā)布2022年年報(bào)。22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入320.32億，同比-15%，歸母凈利潤(rùn)110.53億，同比-17%。ROE7.49%，同比-2.35pct。
　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，領(lǐng)跑傳統(tǒng)券商，Q4環(huán)比改善明顯。公司22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入320.32億，同比-15%，歸母凈利潤(rùn)110.53億，同比-17%。Q4單季度營(yíng)業(yè)總收入84.13億，同比-24%，環(huán)比+13%；歸母凈利潤(rùn)32.32億，同比+41%，環(huán)比+32%。ROE為7.49%，同比-2.35pct，遠(yuǎn)高于行業(yè)5.3%水平。22年總資產(chǎn)規(guī)模8466億，同比+5%，歸母凈資產(chǎn)1651億，同比+11%。經(jīng)營(yíng)杠桿率4.20倍，同比-0.22倍。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為貢獻(xiàn)第一大板塊業(yè)務(wù)，經(jīng)紀(jì)\投資\投行\(zhòng)資管\信用\其他占比分別為27%\23%\15%\14%\10%\10%。
　　收費(fèi)類業(yè)務(wù)同比-3%，輕資本業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)隨行就市，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型效果顯著。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入70.73億，同比-10%；Q4收入17.42億，同比-9%，環(huán)比-2%；全年收入降幅與市場(chǎng)股基規(guī)模增速-10%持平。2022年股基交易量38.76萬(wàn)億，同比-8%，股基市占率7.82%，同比提升0.17pct。2022年代理買賣證券業(yè)務(wù)46.56億，同比-15%；受益于保有規(guī)模增長(zhǎng)，代銷金融產(chǎn)品9.69億，同比+24%，全年金融產(chǎn)品銷售規(guī)模5123億，同比-33%，年末偏股保有規(guī)模1226億，同比+44%，非貨1367億，同比+47%；交易席位收入8.22億，同比-13%。漲樂(lè)通年均月活數(shù)為927萬(wàn)，月活數(shù)穩(wěn)位居傳統(tǒng)券商APP第1名，流量?jī)?yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。（2）投行收入受四季度影響全年略降，行業(yè)地位穩(wěn)固。投行業(yè)務(wù)凈收入40.24億，同比-7%；Q4收入11.19億，同比-34%，環(huán)比-8%。22年公司完成股權(quán)承銷金額1554億，位列行業(yè)第4，其中IPO項(xiàng)目25單，承銷規(guī)模319億，同比-11%；再融資規(guī)模1234億，同比-12%；債券承銷規(guī)模9804億，同比+5.3%，位列行業(yè)第3。（3）資管業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健，主動(dòng)投資管理能力持續(xù)增強(qiáng)。資管收入37.69億，同比持平；Q4單季度資管業(yè)務(wù)收入11.72億，同比-18%，環(huán)比+26%。資產(chǎn)管理規(guī)模4,796億，同比-8%。其中，集合資管落實(shí)新規(guī)轉(zhuǎn)型，完成重點(diǎn)產(chǎn)品貨幣增利公募基金轉(zhuǎn)型，集合資管666億，同比-4%；單一資管1148億，同比-36%；專項(xiàng)資管2053億，同比+5%，主動(dòng)管理規(guī)模占比進(jìn)一步提高。公募型集合規(guī)模930億，同比+26%，公募基金凈收入10.42億，同比-24%。
　　資金類業(yè)務(wù)同比-44%，重資本業(yè)務(wù)整體承壓，自營(yíng)業(yè)務(wù)Q4環(huán)比大幅改善，信用業(yè)務(wù)全年收入下滑。（1）自營(yíng)業(yè)務(wù)Q4未受股債市雙殺影響，環(huán)比高增表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)。投資業(yè)務(wù)收入60.26億，同比-47%；Q4收入15.87億，同比-2%，環(huán)比+131%。自營(yíng)總規(guī)模3371億，同比+20%。其中權(quán)益類自營(yíng)規(guī)模425億，同比+3.7%，非權(quán)益類自營(yíng)規(guī)模2945億，同比+23%。2022收益互換業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模1113億元，同比-27%；場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模1260億元，同比+3%。（2）信用業(yè)務(wù)收入承壓。利息凈收入26.33億，同比-30%；Q4收入5.54億，同比-26%，環(huán)比-20%。兩融余額1123億，較去年末-18%，兩融市占率約7.29%；股票質(zhì)押式回購(gòu)373億，較去年末-15%。全年信用減值轉(zhuǎn)回4.85億，相比21年同期信用減值損失5.48億，公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)轉(zhuǎn)好。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司具備前瞻戰(zhàn)略布局，依托長(zhǎng)期的科技高水位投入、客群高規(guī)模與高質(zhì)量的優(yōu)勢(shì)，看好公司數(shù)字化財(cái)富管理服務(wù)水平和客需驅(qū)動(dòng)的投資盈利能力的提升以及帶來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)高表現(xiàn)。展望后市，全面注冊(cè)制改革落地，美聯(lián)儲(chǔ)加息有望見(jiàn)頂，23年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升以及政策利好有望驅(qū)動(dòng)券商業(yè)績(jī)和估值修復(fù)。我們預(yù)期公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為137.2/155.0/174.1億元（原23/24年為142.6/180.2億元），同比分別+24%/+13%/+12%。假設(shè)23年P(guān)B修復(fù)到1倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.26元，空間+27%，維持強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：券商業(yè)績(jī)低于預(yù)期；監(jiān)管政策收緊；股市低迷。