>> 東吳證券-四方股份(601126)2022年報點評：業(yè)績符合市場預(yù)期，新能源貢獻高增長-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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2022年收入同比+18%，歸母凈利同比+20%，新能源業(yè)務(wù)高增長，盈利能力有所改善。公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營收50.78億元，同比+18%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.43億元，同比+20%。其中2022Q4，實現(xiàn)營收14.79億元，同比+24%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比+55%。整體業(yè)績符合市場預(yù)期。
新能源業(yè)務(wù)收入占比提升導(dǎo)致毛利率有所下降，提質(zhì)增效持續(xù)改善盈利能力。2022年毛利率為32.15%，同比-3.87pct，2022Q4毛利率26.94%，同比-5.55pct，我們認(rèn)為主要系新能源業(yè)務(wù)、儲能等毛利率較低的業(yè)務(wù)占比提升+SVG產(chǎn)品毛利率大幅下降所致；2022年歸母凈利率為10.70%，同比+0.18pct，2022Q4歸母凈利率7.08%，同比+1.44pct，盈利能力受益于提質(zhì)增效，費用端的良好控制有效改善了公司盈利能力。
網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)：保護&監(jiān)控穩(wěn)健增長，配用電持平微降。1）輸變電保護和自動化系統(tǒng)2022年收入21.31億，同比+8.51%，毛利率45.96%，同比1.72pct。受益于公司市場份額提升和新一代集控站監(jiān)控系統(tǒng)的推廣，公司繼電保護份額提升+集控站貢獻新增量，總體收入穩(wěn)健增長，毛利率有所下滑，我們估計主要受個別項目價格擾動影響，隨著自主可控保護+集控站的推廣放量，毛利率有望有所修復(fù)。2）配用電系統(tǒng)2022年收入5.02億，同比-0.91%，毛利率14.22%，同比-5.40pct。配電市場不斷拓展，新產(chǎn)品逐步投放市場，后續(xù)有望從網(wǎng)內(nèi)市場延伸至新能源、工業(yè)企業(yè)等新的市場，2023年我們預(yù)計公司配電業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)較快速增長。
網(wǎng)外業(yè)務(wù)：風(fēng)光等新能源業(yè)務(wù)合同收入高增，儲能板塊靜待花開。1）發(fā)電及企業(yè)電力系統(tǒng)22年收入3.76億，同比-4.65%，毛利率15.33%，同比-6.41pct，公司重點開拓新能源市場，新簽合同額同比大幅增長，雖然新能源側(cè)項目毛利率相對網(wǎng)內(nèi)項目較低，但其規(guī)模效應(yīng)較強，且市場空間更大，公司依靠在網(wǎng)內(nèi)的技術(shù)積累，有望在新能源項目市場進一步提高市占率水平。2）電力電子業(yè)務(wù)&儲能業(yè)務(wù)受益于集中式新能源場站建設(shè)+儲能需求井噴式增長，2022年累計中標(biāo)多個儲能項目，在手訂單充沛。未來隨著SVG&儲能系統(tǒng)步入“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”的良性競爭階段，市場集中度提升，公司電力電子&儲能業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)量利齊升。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤為6.77/8.22/10.25億元，同增25%/21%/25%，對應(yīng)PE 17x/14x/12x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，新能源建設(shè)不及預(yù)期，競爭加劇等
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