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事件：
　　公司3月29日發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入10.71億(-10.86%)，歸母凈利潤1.82億元(-25.46%)；單四季度公司收入2.06億（-29.9%），歸母凈利潤虧損0.30億（-388.4%）。業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　疫情對(duì)收入端沖擊明顯，流感相關(guān)減值影響利潤。2022Q1與Q4疫情對(duì)公司收入沖擊明顯，主要產(chǎn)品銷售收入均出現(xiàn)下滑。其中水痘疫苗收入9.57億（-6.19%），銷售776.68萬人份（-4.27%），毛利率88.07%（-0.57pcts），維持平穩(wěn)；鼻噴流感疫苗收入1.14億，銷售38.72萬人份（-35.85%），毛利率79.83%（-7.19pcts），毛利率下降系產(chǎn)銷量降低，固定營業(yè)成本分?jǐn)偺嵘?。流感疫苗主要接種時(shí)間為9-12月份，恰逢國內(nèi)疫情多點(diǎn)式爆發(fā)及管控加強(qiáng)，推廣接種受到?jīng)_擊。此外，公司在報(bào)告期內(nèi)對(duì)預(yù)計(jì)無法銷售的流感疫苗及原材料進(jìn)行存貨減值準(zhǔn)備的計(jì)提和存貨報(bào)廢處理，減少合并報(bào)表利潤總額0.86億。鑒于當(dāng)前疫情管控措施已經(jīng)放松以及2023年初流感大爆發(fā)帶來的公眾疫苗接種意識(shí)的加強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)2023年公司流感產(chǎn)品收入將實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。
　　帶狀皰疹疫苗已經(jīng)獲批，未來業(yè)績(jī)可期。2023年1月公司帶狀皰疹減毒活疫苗獲批用于40歲及以上人群，目前正在推進(jìn)后續(xù)產(chǎn)品批簽及各省掛網(wǎng)準(zhǔn)備工作。3月2日福建省公開該產(chǎn)品掛網(wǎng)價(jià)格為1369元/劑，價(jià)格略高于市場(chǎng)預(yù)期，但相比GSK競(jìng)品仍有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，且公司獲批適用人群更廣，副作用更小。帶狀皰疹疫苗國內(nèi)市場(chǎng)空間巨大，我們認(rèn)為憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品性價(jià)比，隨著公司推廣工作的不斷深入，公司帶狀皰疹減毒活疫苗有望進(jìn)一步打開市場(chǎng)，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到流感銷售不及預(yù)期以及帶狀皰疹疫苗市場(chǎng)仍需時(shí)間培育，我們下調(diào)了公司23-24年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-24年?duì)I業(yè)收入17.12/23.75億（原為25.50/31.95億），歸母凈利潤3.79/5.94億（原為6.72/8.53億），新增對(duì)2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)營業(yè)收入29.82億，歸母凈利潤8.30億，鑒于對(duì)公司帶皰未來放量的看好，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：帶皰疫苗商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期，流感疫苗接種不及預(yù)期等