>> 中航證券-金力永磁(300748)2022年報點評：營收持續(xù)高增，靜待成本傳導-230331
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績概要: 2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入71.7億元(同比+75.6%);實現(xiàn)歸母凈利潤7.03億元(同比+55.1%);扣非后歸母凈利潤為6.82億元(同比+61.2%)，對應EPS為0.84元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.6元，股息率為0.92%;以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增6股。2022Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.5億元(同比+68.0%，環(huán)比+2.2%)，實現(xiàn)歸母凈利潤1595萬元(同比-84.30%，環(huán)比-92.8%) ;
把握新能源風向,高景氣拉動營收高增:盡管稀土原料產(chǎn)品價格在2022年受宏觀經(jīng)濟、供給端政策導向、需求波動等多方因素影響而大幅波動，公司依然穩(wěn)健經(jīng)營，實現(xiàn)營收71.7億元同比+75.69%)，其中國內(nèi)/國外業(yè)務營收分別同比+71.5%/116%。產(chǎn)銷量方面，高性能銨鐵硼產(chǎn)銷量達1.28萬噸/1.20萬噸(同比+23.8%/+12.4%)，其中晶界滲透產(chǎn)品銷量達9965噸(同比+64.3%)，占產(chǎn)品總產(chǎn)量的77.9%(同比+19.2pcts)。公司精確把握新能源及節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域行業(yè)風向,產(chǎn)品營收在多個下游領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了同比大幅增長，分產(chǎn)品下游消費結(jié)構(gòu)來看:①新能源汽車及汽車零部件領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收28.9億元(同比+175%)，新能源車驅(qū)動電機磁鋼產(chǎn)品銷量可供裝配約286萬輛新能源乘用車，據(jù)CleanTechnica公布的新能源乘用車銷量數(shù)據(jù)，計算可得公司產(chǎn)品全球市占率約28%;②節(jié)能變頻空調(diào)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收18.3億元(同比+30.9%);③風力發(fā)電領(lǐng)域營收達7.18億元(同比-19.1%)，產(chǎn)品銷量可裝配風電裝機容量約8.29GW，營收規(guī)模同比下滑或由于下游客戶出于降本原因而對永磁直驅(qū)同步電機的需求減少;④機器人及工業(yè)伺服電機/3C領(lǐng)域營收分別達2.53億元/1.96億元，分別同比增長145%/22.3%;
盈利性短期承壓，不改未來業(yè)績釋放:2022年，公司銷售毛利率/銷售凈利率分別下降6.2pcts/1.3pcts至16.2%6/9.8%，①銷售毛利率下滑主要由于稀土原料價格大幅上漲，按季度或年度定價的產(chǎn)品訂單成本傳導滯后，從而擠壓盈利空間;據(jù)上海有色，2022年錯欽金屬/錯欽氧化物均價分別達到102/83.5萬元/噸(同比+36.2%/+37.49%)，氧化鏑/氧化鉞均價分別為254/1370萬元/噸(同比-4.3%/+56.8%)，錯鉉原料價格的快速上漲對銨鐵硼產(chǎn)品盈利影響較大;②銷售凈利率下滑幅度相對偏小主要由于公司的美元及港幣升值帶來約1.83億元的匯兌收益所致。2022Q4，公司銷售毛利率/銷售凈利率環(huán)比下降5.45pcts/10.9pcts至9.76%/0.86%,①Q(mào)4銷售毛利率環(huán)比下降或由于四季度欽鐵硼產(chǎn)品對部分鎖價訂單的成本傳導滯后，且包頭一期產(chǎn)線處于產(chǎn)能爬坡階段，疊加疫情影響，產(chǎn)品整體效益不佳;2Q4銷售凈利率下降較多主要由于研發(fā)/財務費用分別環(huán)比大幅增長44.7%/111%，研發(fā)費用增長主要由于公司持續(xù)加大對產(chǎn)品性能、產(chǎn)線自動化水平及欽鐵硼回收技術(shù)的研發(fā)投入，財務費用增長原因系外幣匯率走勢導致匯兌收益環(huán)比Q3大幅減少。我們認為，稀土原料價格的大幅波動是公司欽鐵硼磁鋼產(chǎn)品盈利性下滑的首要因素，隨著當前稀土產(chǎn)品價格的回落及各領(lǐng)域新簽訂單的價格逐步落地，產(chǎn)品盈利性有望隨原料成本的順利傳導而回升;2023年第一批稀土指標發(fā)放:
2023年第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標分別為12萬噸、11.5萬噸(同比+19.0%/+18.3%);其中輕稀土礦開采指標達10.9萬噸(同比+22.1%)，中重稀土礦開采指標達1.09萬噸(同比-4.8%)，輕稀土礦開采指標增速顯著高于中重稀土，一方面反應了輕稀土需求旺盛促使指標配額發(fā)放相對寬松，另一方面說明了國家對中重稀土的供應管控意圖更明顯，以維護中重稀土的稀缺性;
募投項目助力突破產(chǎn)能瓶頸:截至2022年,公司已具備2.3萬噸的欽鐵硼毛坯年產(chǎn)能，其中包括贛州15000噸和包頭一期8000噸年產(chǎn)能。公司規(guī)劃將于2025年建成4萬噸的高性能銨鐵硼永磁材料年產(chǎn)能，測算可得公司2022-2025年銨鐵硼毛坯產(chǎn)能CAGR約為20.3%。隨著公司贛州、包頭、寧波三地基地工廠逐步擴建，公司由生產(chǎn)基地單一工廠向多地工廠的集團化邁進，持續(xù)穩(wěn)固其高性能銨鐵硼龍頭廠商地位;
對特斯拉無稀土電機的看法:特斯拉于3月2日表示其下一代永磁電機將完全不使用稀土材料，該訊息對稀土永磁材料的需求預期造成沖擊，悲觀預期帶動稀土現(xiàn)貨價格迅速回落，稀土及稀土永磁板塊股價承壓。特斯拉或采用“永磁輔助同步磁阻電機”的路線，不使用稀土主要是為保障供應鏈安全，但其大規(guī)模應用尚需時日，因此欽鐵硼的實物量需求在未來很長一段時間內(nèi)難以顯現(xiàn)。當前國內(nèi)頭部欽鐵硼廠商均已與下游新能源車企簽訂了長期穩(wěn)定的供貨合同，海外訂單在中短期內(nèi)擾動有限，而內(nèi)資車企的路線變更動力不足，因此稀土價格及相關(guān)公司股價反應主要受悲觀預期影響。待市場對電機技術(shù)路線變更的擔憂緩解后，上游稀土及稀土永磁材料板塊的整體估值有望隨悲觀預期糾偏而回歸(詳見我們的已發(fā)布報告“稀土指標配額落地，終端需求擾動幾何？”);
投資建議:下游新能源需求高景氣為稀土永磁行業(yè)奠定了增量基礎(chǔ)，未來多方基地擴產(chǎn)將助力公司突破產(chǎn)能瓶頸，公司具備中長期成長潛質(zhì)。我們預計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入75.5/100.3/120.2億元，同比增長5.
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