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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.28億元，同比增長(zhǎng)8.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.89億元，同比+8.97%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　外銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，Q4業(yè)績(jī)短期波動(dòng)。分產(chǎn)品看，2022年公司紐扣/拉鏈/其他輔料分別實(shí)現(xiàn)收入14.68/20.06/1.06億元，分別同增5.6%/9.3%/31.6%。分地區(qū)看，內(nèi)銷/外銷分別實(shí)現(xiàn)收入25.15/11.13億元，分別同增2.8%/22.6%，外銷較快增長(zhǎng)主要由于公司推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，海外客戶拓展成效顯著，海外產(chǎn)能布局有序推進(jìn)。單季度看，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.1億元，同比-17.79%；凈虧損0.32億元。Q4國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)、海外需求疲軟，收入同比下滑。但銷售及管理人員工資費(fèi)用偏剛性，疊加Q4匯兌損失及一次性資產(chǎn)減值損失，凈利潤(rùn)短期波動(dòng)。23Q1國(guó)內(nèi)服裝企業(yè)仍處于去庫存階段，預(yù)計(jì)公司國(guó)內(nèi)訂單呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)。
　　國(guó)際化戰(zhàn)略下費(fèi)用率同比提升，凈利率維持穩(wěn)定。2022年公司毛利率同比+0.99pct至39.01%，其中紐扣/拉鏈業(yè)務(wù)毛利率分別-0.25/+1.68pcts至41.2%/38.1%，拉鏈毛利率提升主要受益于規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及公司“數(shù)智”制造戰(zhàn)略下降本提效成果顯現(xiàn)。2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.8/+1.1/+0.04/-1.4pcts至8.6%/10.4%/4.2%/-0.6%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要由于匯兌收益增加（去年同期為匯兌虧損），銷售及管理費(fèi)用率提升主要由于國(guó)際化戰(zhàn)略下，海外銷售及管理人員工資費(fèi)用提升。綜合影響下，凈利率同比+0.16pcts至13.43%。
　　產(chǎn)能利用率仍有提升空間，海外擴(kuò)產(chǎn)加速國(guó)際化進(jìn)程。從產(chǎn)能方面看，2022年公司紐扣產(chǎn)能116億粒、拉鏈產(chǎn)能8.5億米，國(guó)內(nèi)/海外產(chǎn)能占比為85%/15%，產(chǎn)能利用率分別為66.5%/39.7%。公司越南工業(yè)園已于2022年7月正式動(dòng)工，一期工程預(yù)計(jì)于2024年初建成投產(chǎn)。越南園區(qū)產(chǎn)品品類豐富，產(chǎn)銷規(guī)模大于孟加拉工業(yè)園，有利于推動(dòng)海外客戶拓展。
　　投資建議：公司國(guó)際化戰(zhàn)略成效顯著，智能制造升級(jí)推動(dòng)降本增效，外部環(huán)境擾動(dòng)下業(yè)績(jī)短期波動(dòng)，長(zhǎng)期市占率提升趨勢(shì)不變?？紤]到國(guó)內(nèi)服裝企業(yè)仍在去庫存階段，海外消費(fèi)需求仍具不確定性，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為5.4/6.4/7.3億元（原預(yù)測(cè)23/24年6.8/7.9億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE為18/15/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游去庫存進(jìn)展不及預(yù)期，客戶拓展不及預(yù)期。