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公司2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.80億元，同比+188%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收225.57億元，同比+355%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.80億元，同比+188%；毛利率為20.05%，同比-8.72pct。公司2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.41億元，同比+217%，環(huán)比+19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.53億元，同比-1%，環(huán)比+1%；毛利率為16.16%，同比-18.34pct，環(huán)比+0.05pct。
　　磷酸鐵鋰銷量快速提升，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)鷮?shí)推進(jìn)。2022年公司磷酸鐵鋰營(yíng)收225.37億元，同比+358%；磷酸鐵鋰銷量為17.23萬(wàn)噸，同比+89%。公司2022Q4磷酸鐵鋰銷量有望達(dá)到5.2萬(wàn)噸以上，環(huán)比+4%以上，權(quán)益銷量近5萬(wàn)噸。2022年底公司磷酸鐵鋰產(chǎn)能擴(kuò)張至26.5萬(wàn)噸，宜賓德方時(shí)代8萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023Q1投產(chǎn)，2023年底公司有望達(dá)到34.5萬(wàn)噸。展望2023年，伴隨公司產(chǎn)能提升以及儲(chǔ)能等需求高速擴(kuò)張，公司磷酸鐵鋰出貨有望超過(guò)30萬(wàn)噸。
　　公司規(guī)模效應(yīng)與原材料高效管理增益盈利能力。公司2022年磷酸鐵鋰正極毛利率為20.07%，同比-8.73pct。公司2022年磷酸鐵鋰噸凈利約為1.40萬(wàn)元，同比+0.5萬(wàn)元以上；2022Q4磷酸鐵鋰噸凈利為1.0-1.1萬(wàn)元，環(huán)比基本穩(wěn)定。若將Q4計(jì)提的資產(chǎn)減值損失加回，2022Q4公司磷酸鐵鋰噸凈利有望達(dá)到1.5萬(wàn)元，環(huán)比提升超0.4萬(wàn)元。
　　公司補(bǔ)鋰劑與新型磷酸鹽項(xiàng)目進(jìn)展順利，有望在2023年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。新型磷酸鹽方面，公司年產(chǎn)11萬(wàn)噸項(xiàng)目已于2022年9月底投產(chǎn)，現(xiàn)處于產(chǎn)能爬坡中。2023年3月公司公告擬新建年產(chǎn)11萬(wàn)噸新型磷酸鹽正極材料項(xiàng)目。補(bǔ)鋰劑方面，公司曲靖德方創(chuàng)界一期0.5萬(wàn)噸項(xiàng)目已于2023年2月投產(chǎn)，后續(xù)仍有4萬(wàn)噸產(chǎn)能規(guī)劃。
　　公司發(fā)布向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募資35億元，用于擴(kuò)產(chǎn)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司募集資金主要用于：1）年產(chǎn)11萬(wàn)噸新型磷酸鹽正極材料基地建設(shè)（3月30日公告的新建項(xiàng)目）：項(xiàng)目總投資26.5億元，擬使用募集資金24.5億元；2）補(bǔ)充流動(dòng)資金，擬使用募集資金10.5億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品投產(chǎn)不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。基于新能源車銷量增速放緩及正極加工費(fèi)同比下行的變化，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為21.14/30.20/40.36億元（原預(yù)測(cè)2023-2024年凈利潤(rùn)為28.39/35.96億元），同比-11/+43/+34%，EPS分別為12.16/17.38/23.23元，當(dāng)前PE為16/11/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)