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核心觀點(diǎn)：
　　東威科技是國內(nèi)電鍍設(shè)備龍頭，VCP設(shè)備市占率超50%，2022年收入/凈利潤為10.18/2.16億元，2017-2022年?duì)I收/凈利潤C(jī)AGR為22.02%/36.85%。復(fù)盤公司發(fā)展歷史，公司深耕電鍍設(shè)備二十余年，一方面堅(jiān)持研發(fā)創(chuàng)新，持續(xù)豐富PCB設(shè)備產(chǎn)品線，夯實(shí)競爭優(yōu)勢；另一方面憑借對電鍍生產(chǎn)場景的綜合掌控能力以及系統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)積累，擴(kuò)展至鋰電、光伏等新興領(lǐng)域，持續(xù)打開成長天花板。
　　第一輪成長曲線：PCB高階化發(fā)展帶動設(shè)備穩(wěn)定增長，公司龍頭地位穩(wěn)固，形成持續(xù)穩(wěn)定業(yè)績貢獻(xiàn)。
　　全球PCB產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，PCB高階化發(fā)展驅(qū)動電鍍設(shè)備資本開支持續(xù)增長，根據(jù)CPCA預(yù)測，2023年垂直連續(xù)電鍍設(shè)備（VCP）市場規(guī)模23.8億元，2021-2023年CAGR為18%。公司技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先，客戶覆蓋國內(nèi)一線PCB制造廠商，在國內(nèi)VCP領(lǐng)域市占率50%以上，有望充分受益行業(yè)高階化發(fā)展。同時(shí)公司已向前道除膠化銅工序延伸，并推出水平鍍?nèi)弦坏仍O(shè)備，有望打破PCB高端電鍍設(shè)備國際壟斷格局。
　　第二輪成長曲線：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢確定，公司先發(fā)優(yōu)勢顯著，有望率先受益。
　　復(fù)合銅箔具備高安全性、高比能、長壽命、低成本等優(yōu)勢，商業(yè)化放量在即，我們預(yù)計(jì)到2025年復(fù)合銅箔設(shè)備市場空間有望達(dá)到121.62億元。公司憑借電鍍領(lǐng)域長期積累Know-how拓展至鋰電復(fù)合銅箔領(lǐng)域，是行業(yè)內(nèi)唯一具備量產(chǎn)水電鍍設(shè)備能力的公司，截至2022年12月，水電鍍設(shè)備在手訂單300臺，金額超過30億元。此外，公司目前已形成“水電鍍+磁控濺射”一體化布局，競爭力得到進(jìn)一步提升，首臺磁控設(shè)備已于2022年12月順利出貨并確認(rèn)收入，產(chǎn)品持續(xù)更迭中，有望率先受益復(fù)合銅箔量產(chǎn)。
　　第三輪成長曲線：光伏電鍍銅工藝助力N型電池降本增效，公司已有突破，靜待需求放量。
　　光伏電鍍銅替代銀漿絲網(wǎng)印刷，是晶硅太陽電池尤其是HJT電池降本增效的關(guān)鍵嘗試，目前尚處于產(chǎn)業(yè)早期驗(yàn)證階段。公司自2020年8月立項(xiàng)研發(fā)“光伏電池片金屬化VCP設(shè)備”，設(shè)備持續(xù)迭代，2022年底推出第三代光伏垂直連續(xù)硅片電鍍設(shè)備，設(shè)備速率可達(dá)8000片/小時(shí)，預(yù)計(jì)2023年上半年出貨。客戶方面，根據(jù)2023年1月公告，公司與國電投簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，有望為后續(xù)電鍍銅設(shè)備放量形成示范效應(yīng)。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為10.18/21.93/30.52億元，同比增速分別為26.54%/115.38%/39.16%，凈利潤分別為2.16/3.92/5.50億元，同比增速分為34.31%/81.54%/40.15%，對應(yīng)PE分別為64X/35X/25X，給予“買入-A”的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)119.93元，對應(yīng)2023年45X的動態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　下游PCB制造業(yè)景氣度不及預(yù)期；下游復(fù)合銅箔滲透率不及預(yù)期；下游光伏鍍銅產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期；公司新技術(shù)、新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。
　　披露事項(xiàng)：
　　安信證券股份有限公司另類投資子公司科創(chuàng)板跟投持有東威科技（688700）184萬股，持有該股票達(dá)到上市公司已發(fā)行股份1.25%，鎖定期至2023年06月15日。請投資者注意本研報(bào)發(fā)布存在的潛在利益沖突風(fēng)險(xiǎn)。