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事件：3月30日華泰證券發(fā)布2022年年度報告，公司2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入320.32億元，同比下降15.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤110.53億元，同比下降17.18%；加權平均ROE為7.49%，同比下降2.35pct。
　　核心觀點：
　　機構業(yè)務拖累營收，國際業(yè)務亮眼。公司財富管理業(yè)務收入156億元，同比減少4%，主要是經紀業(yè)務手續(xù)費凈收入下降以及融資融券利息收入下降所致；機構業(yè)務收入49億元，同比減少48%，投資管理業(yè)務收入8億元，同比減少80%，主要是受市場波動影響，投資交易業(yè)務收入下降，私募基金及另投項目估值下降所致。國際業(yè)務業(yè)績上漲，主要是因為華泰金控（香港）及AssetMark業(yè)績提升。AssetMark在美國TAMP（全托管資產管理平臺）行業(yè)占有率11%，排名第三，平臺總資產規(guī)模915億元，總計服務9297名獨立顧問。
　　投行部分細分領域保持領先。2022年公司投行業(yè)務手續(xù)費凈收入40億，同比下降7.36%。IPO項目主承銷規(guī)模1554億元，同比下降12%，行業(yè)排名第四；全品種債券主承銷金額9804億元，同比上升5.29%，位居行業(yè)第三；全年完成5單港股IPO保薦項目，加權規(guī)模居中資投行第二。港股IPO的保薦承銷份額躋身市場第二。公司投資銀行業(yè)務持續(xù)保持市場領先地位，國際業(yè)務實力進一步提升。在2023年2月正式施行全面注冊制的當下，公司注重境內外一體化布局，預計作為頭部券商發(fā)展前景良好。
　　財富管理業(yè)務平臺化、生態(tài)化。2022年公司財富管理業(yè)務收入156億元，同比減少4.04%，占總收入的49%。經紀業(yè)務方面，公司股基交易量合計39.76萬億元，連續(xù)九年排名行業(yè)第一，市占率同比提升0.34%。旗下財富管理平臺APP“漲樂財富通”用戶月活數(shù)連續(xù)多年保持增長，2022年平均月活為927萬，穩(wěn)居證券行業(yè)首位。截至報告期末，公司基金投顧業(yè)務授權資產139億元，參與客戶62萬戶；股票及混合型基金保有規(guī)模1226億元，非貨基金保有規(guī)模1367億元，均排名行業(yè)第二；融資融券業(yè)務余額1123億元，市場份額7.29%，行業(yè)排名第二。公司持續(xù)優(yōu)化財富管理全業(yè)務鏈條協(xié)同機制，積極推進線上線下能力整合，疊加行業(yè)相對客戶優(yōu)勢，預計將更能把握財富管理轉型中縱深發(fā)展的機遇。
　　投資建議：華泰證券作為頭部券商，擁有堅實的客戶基礎，加上不斷建設的財富管理服務生態(tài)，預計在市場行情好轉，交易信心增加后，財富管理業(yè)務可期。全面注冊制下預計頭部券商更加受益，公司內地投行業(yè)務收入有望恢復增長。因此我們預測華泰證券2023-25年總營業(yè)收入分別為385/443/510億元，歸母凈利潤分別為126/149/186億元，對應增速分別為14%/19%/24%，對應2023年3月30日收盤價12.50元/股，2023-25年PE分別為9/8/6倍，維持“推薦”評級。
　　風險提示：
　　股基交易大幅下滑；金融監(jiān)管政策趨嚴；公司戰(zhàn)略實施不順利。