>> 安信證券-江海股份(002484)全年業(yè)績落于預(yù)告中樞，三大電容業(yè)務(wù)梯次發(fā)力-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬良 |
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事件：公司發(fā)布2022年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入45.22億元，同比增長27.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.61億元，同比增長52.04%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.37億元，同比增長54.76%。
新能源需求驅(qū)動成長，三大業(yè)務(wù)梯次發(fā)力：
全年來看，公司實現(xiàn)營收45.22億元（YoY+27.38%），實現(xiàn)歸母凈利潤6.61億元（YoY+52.04%），毛利率26.37%（YoY+0.44pct），凈利率14.65%（YoY+2.30pct）。22Q4單季度來看，公司實現(xiàn)營收12.64億元（YoY+30.73%，QoQ+16.25%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.75億元（YoY+61.60%，QoQ-6.21%），毛利率25.92%（YoY+3.49pct，QoQ3.14pct），凈利率13.95%（YoY+2.91pct，QoQ-3.25pct）。受益于新能源（風(fēng)光儲、車樁等）行業(yè)持續(xù)高景氣需求，公司三大電容業(yè)務(wù)保持高速發(fā)展。據(jù)年報披露，2022年新能源等新興市場占公司營銷量的35%左右，全球逆變器、高壓變頻器前十大廠商幾乎都是公司戰(zhàn)略客戶，市占率及客戶滿意度不斷提高。具體而言：
?。?）鋁電解電容：全年實現(xiàn)營收35.83億元（YoY+25.84%），毛利率27.87%（YoY+0.90pct）。2022年，主要應(yīng)用于新能源鋁電解電容產(chǎn)能擴(kuò)充了40%，內(nèi)蒙古高端電容器項目一期如期竣工投產(chǎn)。MLPC和固液混合產(chǎn)品穩(wěn)步擴(kuò)張，向國內(nèi)外筆電、服務(wù)器等供貨，成為未來重要增長極。此外，電極箔作為鋁電解電容的核心材料，實現(xiàn)營收2.61億元（YoY+37.85%），毛利率16.47%（YoY-1.43pct）。電極箔較低成本化制造基地規(guī)劃于年內(nèi)建設(shè)落地實施。
（2）薄膜電容：全年實現(xiàn)營收3.24億元（YoY+44.69%），毛利率20.55%（YoY-0.07pct）。新能源電動汽車等用薄膜電容于年內(nèi)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，有效提升了業(yè)務(wù)產(chǎn)品性價比和拳頭產(chǎn)品競爭力。公司于2016年定增募資4億元投入高壓大容量薄膜電容器擴(kuò)產(chǎn)項目，達(dá)產(chǎn)后每年新增產(chǎn)能為100萬只高壓薄膜電容及1800噸金屬化膜，截至2022年底已累計投入約3.00億元，投資進(jìn)度74.89%。公司薄膜電容在消費(fèi)類電子和工業(yè)類裝備進(jìn)入大批應(yīng)用階段，在新能源、電動汽車、軍工等領(lǐng)域開始批量交付，該業(yè)務(wù)業(yè)績拐點(diǎn)已形成，進(jìn)入快速成長期。
?。?）超級電容：全年實現(xiàn)營收3.07億元（YoY+27.88%），毛利率23.14%（YoY-0.72pct）。公司于2016年定增募資8億元投入超級電容器產(chǎn)業(yè)化項目，達(dá)產(chǎn)后每年新增產(chǎn)能為300萬Wh雙電層電容及2500萬Wh鋰離子電容，截至2022年底已累計投入約6.03億元，投資進(jìn)度75.32%。公司超級電容（特別是鋰離子超級電容）獲國內(nèi)外多領(lǐng)域著名企業(yè)認(rèn)可，在車輛、醫(yī)療儀器、新能源、電網(wǎng)、智能三表、AGV、港口機(jī)械已進(jìn)入批量應(yīng)用階段，在發(fā)電側(cè)和用戶側(cè)調(diào)頻以及大型裝備功率補(bǔ)償進(jìn)入實質(zhì)性試運(yùn)行。
研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)高投入，技術(shù)升級助推效益提升：
2022年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到2.19億元（YoY+11.15%），研發(fā)費(fèi)用率為4.84%。據(jù)公司年報披露，一方面，公司產(chǎn)品性能得以不斷提升，新能源逆變器、充電樁用鋁電解電容可靠性及穩(wěn)定性提高、固液混合、MLPC鋁電解性能工藝持續(xù)改善；化成箔生產(chǎn)節(jié)能技術(shù)應(yīng)用評價良好；薄膜電容金屬化膜生產(chǎn)效率和良率提升、分布式光伏、儲能及大功率應(yīng)用進(jìn)展較快；推進(jìn)扣式超級電容器研制、開啟超級電容器在發(fā)電側(cè)、用戶側(cè)調(diào)頻全球首臺套應(yīng)用，及新型服務(wù)器、電動汽車后備電源方案研發(fā)。另一方面，公司深化與高校科研院所合作，積極投入和助推三維箔、寬溫電解液、原子沉積技術(shù)、新一代高分子導(dǎo)電聚合物、超容C材料和新型電解液、高溫高介高分子材料等研究攻關(guān)，探索和鋪墊公司三大業(yè)務(wù)創(chuàng)新性發(fā)展。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年收入分別為55.31億元、67.51億元、82.28億元，歸母凈利潤分別為8.50億元、10.55億元、13.00億元，維持“買入-A”投資評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料漲價風(fēng)險；限電限產(chǎn)風(fēng)險。
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