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受益于下游新能源和工控領(lǐng)域高景氣，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長。22年新能源，電動(dòng)汽車、儲能市場合計(jì)占到公司營銷量的35%左右，全球逆變器、高壓變頻器前十大廠商都是公司戰(zhàn)略客戶。公司全年?duì)I收45.22億元(YoY+27.38%)；歸母凈利潤6.61億元(YoY +52.04%)，毛利率26.37%(YoY+0.44pct)，凈利率14.65%(YoY +2.30pct)。單四季度實(shí)現(xiàn)營收12.64億(YoY+30.73%)，歸母凈利潤1.75億(YoY +61.60%)，凈利率13.95%(YoY +2.91pct，QoQ -3.25pct)，毛利率25.92%(YoY +3.49pct，QoQ -3.14pct)。四季度凈利率承壓主要是因?yàn)椋?）鋁電解電容競爭加劇，部分產(chǎn)品降價(jià)；2）公司存貨、商譽(yù)等形成的資產(chǎn)減值損失3013萬元集中在四季度計(jì)提。
　　22年公司鋁電解電容收入35.83億元，同比增長25.84%。公司鋁電解電容營收占比79.24%，毛利率同比上升0.9pct至27.87%。產(chǎn)能方面，公司主要應(yīng)用于新能源的鋁電解電容器擴(kuò)產(chǎn)40%，內(nèi)蒙古高端電容器項(xiàng)目一期竣工投產(chǎn)；鋁電解電容的核心材料較低成本化制造基地規(guī)劃建設(shè)落地實(shí)施；MLPC和固液混合鋁電解電容器穩(wěn)步擴(kuò)張，向國內(nèi)外電腦、服務(wù)器、5G通訊設(shè)備、電動(dòng)汽車、安防設(shè)備、高清顯示系統(tǒng)供貨，有望成為鋁電解電容器新增長動(dòng)力。
　　薄膜電容接棒鋁電解電容，成公司增速最快產(chǎn)品。22年公司薄膜電容營收同比增長44.69%至3.24億元，占比7.17%，毛利率同比-0.07pct至20.55%。薄膜電容器不僅在消費(fèi)類電子和工業(yè)類裝備進(jìn)入大批應(yīng)用階段，而且在新能源、電動(dòng)汽車、軍工等領(lǐng)域開始批量交付，分布式光伏、儲能及大功率應(yīng)用進(jìn)展順利，業(yè)績拐點(diǎn)形成，正式進(jìn)入快速成長期。同時(shí)，公司薄膜電容器金屬化膜生產(chǎn)效率、良率、產(chǎn)能均提升，23年薄膜電容放量帶來的規(guī)模效應(yīng)有望大幅提高薄膜電容毛利率。
　　鋰離子超級電容器獲國內(nèi)外多個(gè)著名企業(yè)認(rèn)可，多領(lǐng)域進(jìn)入批量應(yīng)用階段。公司超級電容器22年?duì)I收3.07億元，同比增長27.88%，毛利率同比-0.72pct至23.14%。公司的超級電容器在車輛、醫(yī)療儀器、新能源、電網(wǎng)、智能三表、AGV、港口機(jī)械已進(jìn)入批量應(yīng)用階段，在發(fā)電側(cè)和用戶側(cè)調(diào)頻以及大型裝備功率補(bǔ)償進(jìn)入實(shí)質(zhì)性試運(yùn)行。此外，公司積極研發(fā)創(chuàng)新，推進(jìn)扣式超級電容器研制、開啟超級電容器在發(fā)電側(cè)、用戶側(cè)調(diào)頻全球首臺套應(yīng)用，及新型服務(wù)器、電動(dòng)汽車后備電源方案研發(fā)。
　　投資建議：維持“買入”評級。我們看好公司新產(chǎn)品研發(fā)投產(chǎn)順利，薄膜電容進(jìn)入加速成長期，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為8.8/11.1/13.9億。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；客戶驗(yàn)證不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期