>> 招商證券-安徽合力(600761)全球化、鋰電化持續(xù)推進(jìn)，盈利能力穩(wěn)步提升-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
胡小禹 |
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此報告為加密報告 |
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事件：安徽合力披露2022年年報，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入156.73億元，yoy+1.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.04億元，yoy+42.62%；歸母扣非凈利潤7.47億元，yoy+48.73%。其中Q4單季度實現(xiàn)營收37.24億元，yoy+3.54%，qoq-5.1%；歸母凈利潤2.18億元，yoy+76.83%，qoq-14.2%；歸母扣非凈利潤1.9億元，yoy+294.21%，qoq-7.8%。
內(nèi)銷受宏觀經(jīng)濟影響有所下滑，出口高速增長。叉車廣泛用于制造業(yè)、交通運輸、倉儲物流等行業(yè)，需求與宏觀經(jīng)濟發(fā)展高度相關(guān)。2022年國內(nèi)經(jīng)濟運行受疫情影響承壓，內(nèi)需下滑，公司國內(nèi)銷量18.3萬臺，yoy-13.25%，國內(nèi)營收109.15億元，yoy-11.33%。海外需求較好，公司持續(xù)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，完善海外市場布局，分別投資設(shè)立合力中東中心、歐亞中心，提升海外營銷服務(wù)能力，實現(xiàn)了出口銷量7.78萬臺，yoy+21.91%，出口營收46.32億元，yoy+56.64%，占比達(dá)到29.56%，同比提升了10.38pcts。
電動化成效顯著，鋰電產(chǎn)品占比提升，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2022年，公司進(jìn)一步提升鋰電、氫燃料、大噸位混合動力等新能源產(chǎn)品和國四標(biāo)準(zhǔn)綠色內(nèi)燃產(chǎn)品研發(fā)力度，電動車銷量占比提升至50.96%。電動產(chǎn)品中，鋰電池相比鉛酸蓄電池有明顯優(yōu)勢，充放電次數(shù)更多且可以實現(xiàn)安全快速充電，公司依托國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，鋰電產(chǎn)品持續(xù)快速放量，G2系列鋰電專用車年產(chǎn)銷突破一萬臺，I類鋰電產(chǎn)品銷量同比增長60.49%，顯著高于I類車21.91%的整體銷量增速。
出口占比提升疊加原材料成本下降，毛利率得到修復(fù)。公司出口毛利率高于內(nèi)銷，2022年出口和內(nèi)銷的毛利率分別為19.35%、15.58%，出口營收占比提升驅(qū)動整體毛利率提升。鋼材價格下降逐步傳導(dǎo)至產(chǎn)品成本端，因此公司毛利率逐季提升，Q4單季度提升至18.23%，yoy+1.51pcts，qoq+0.67pct，全年毛利率達(dá)到16.99%，yoy+0.89pct。隨著全球化、鋰電化加速，鋰電材料降價帶來鋰電池成本下降，毛利率有望進(jìn)一步提升。
期間費用率穩(wěn)定，凈利率提升至6.54%。公司22年落實國企改革行動方案，不斷提升組織效率和管控能力，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為3.52%、2.72%、3.93%、-0.27%，期間費用率合計為9.9%，yoy-0.63pct。計提的資產(chǎn)減值損失及信用減值損失在合理范圍內(nèi)。全年凈利率同比提升1.45pcts，達(dá)到6.54%，Q4單季度為6.75%，同比提升2.35pcts。23年公司有望保持良好的控費能力，維持較高盈利能力。
上調(diào)評級為“強烈推薦”。2023年Q1，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，PMI連續(xù)3個月位于擴張周期，我們認(rèn)為全年復(fù)蘇的大方向不會變，叉車內(nèi)銷有望恢復(fù)增長。海外叉車需求維持景氣，國產(chǎn)鋰電產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，合力作為龍頭有望抓住鋰電化機遇，提升海外市占率。同時，公司持續(xù)提升產(chǎn)能布局，成本端下降保障盈利能力。我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為181、203、227億元，歸母凈利潤為11.3、12.9、14.7億元，對應(yīng)PE為12、10、9倍，上調(diào)評級至“強烈推薦”。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲風(fēng)險、經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險、海外需求不及預(yù)期風(fēng)險。
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