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市場(chǎng)行情回顧：2023年3月27日至3月31日，上證綜指上漲0.22%，深證成指上漲0.79%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.23%。分行業(yè)來(lái)看，申萬(wàn)輕工制造下跌2.41%，相較滬深300指數(shù)-3.00pct，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名28。輕工制造行業(yè)一周漲幅前十分別為華源控股(+6.74%)、實(shí)豐文化(+6.33%)、舒華體育(+6.06%)、趣睡科技(+4.59%)、沐邦高科(+4%)、寶鋼包裝(+3.41%)、樂(lè)歌股份(+3.41%)、喜悅智行(+3.26%)、力諾特玻(+3.06%)、濱海能源(+2.79%)。跌幅前十分別為尚品宅配(-10.23%)、我樂(lè)家居(-9.12%)、鴻博股份(-9.06%)、盛通股份(-8.37%)、蒙娜麗莎(-8.13%)、仙鶴股份(-7.85%)、金富科技(-7.63%)、慕思股份(-7.28%)、華瓷股份(-7.27%)、恒豐紙業(yè)(-7.14%)。
　　周專(zhuān)題：從海外渠道商庫(kù)存變動(dòng)看出口景氣度
　　隨著海外通脹加劇，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，消費(fèi)需求承壓疊加前期物流不暢帶來(lái)的塞港影響，海外渠道商庫(kù)存積壓嚴(yán)重，我國(guó)出口增速明顯回落。目前海外渠道商去庫(kù)存行至何處？出口增速何時(shí)見(jiàn)底回升？哪些行業(yè)有望率先復(fù)蘇？本專(zhuān)題將圍繞這些問(wèn)題進(jìn)行進(jìn)一步探討。
　　頭部零售商去庫(kù)存初見(jiàn)成效，但短期內(nèi)補(bǔ)貨反彈或較為平緩。截至23年1月，沃爾瑪/家得寶/Target/Costco庫(kù)存水平分別位于89.7%/ 92.3%/ 87.1%/ 87.1%的歷史分位數(shù)，庫(kù)存同比增速分別為0.1%/12.8%/-2.9%/-2.5%，其中沃爾瑪、Target、Costco的庫(kù)存同比增速低于銷(xiāo)售同比增速，去庫(kù)存初見(jiàn)成效。盡管庫(kù)存見(jiàn)頂回落，但采購(gòu)經(jīng)理的補(bǔ)貨策略可能偏向保守，或從疫情期間的JIC策略重新調(diào)整回JIT策略，尋求庫(kù)存增長(zhǎng)與銷(xiāo)售增長(zhǎng)的匹配。在海外需求復(fù)蘇較弱的預(yù)期下，短期內(nèi)出口反彈或許更為平緩。
　　美國(guó)此輪去庫(kù)存或持續(xù)到2023年年末，零售商有望率先開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)。2020年6月美國(guó)新一輪庫(kù)存周期開(kāi)啟，目前已經(jīng)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段．自22年3月以來(lái)，庫(kù)存同比增速一直高于銷(xiāo)售同比增速，23年1月美國(guó)整體庫(kù)銷(xiāo)比為1.34，仍處于近期偏高位置。本輪庫(kù)存周期是被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)造成的強(qiáng)庫(kù)存周期，疊加需求回落的影響，本輪去庫(kù)壓力較大，我們認(rèn)為去庫(kù)存階段或持續(xù)到2023年年末。從庫(kù)存各個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)看，批發(fā)商庫(kù)存壓力較大，零售商庫(kù)銷(xiāo)比處于低位，有望率先恢復(fù)補(bǔ)庫(kù)。
　　我國(guó)出口最早有望于Q2末見(jiàn)底回升，需密切關(guān)注貨幣政策轉(zhuǎn)向。通過(guò)復(fù)盤(pán)我國(guó)出口增速與美國(guó)庫(kù)存走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)出口增速底部通常出現(xiàn)早于美國(guó)庫(kù)存底部出現(xiàn)，時(shí)間差約為3-6個(gè)月，我們認(rèn)為我國(guó)出口最早有望于Q2末見(jiàn)底回升。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是被動(dòng)去庫(kù)存轉(zhuǎn)向主動(dòng)去庫(kù)存的風(fēng)向標(biāo)，需關(guān)注通脹得到遏制后，各國(guó)央行加息政策的轉(zhuǎn)向情況。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息有望接近尾聲，我們認(rèn)為最早可以期待2023年Q2末美國(guó)需求的復(fù)蘇。
　　機(jī)械設(shè)備、家具建材、農(nóng)產(chǎn)品等行業(yè)出口有望率先反彈。我們從兩個(gè)維度篩選出口有望率先反彈的細(xì)分行業(yè)：1）從庫(kù)存周期的角度來(lái)看，庫(kù)存增速處在低位的行業(yè)通常補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力更強(qiáng)，計(jì)算機(jī)、農(nóng)產(chǎn)品、木制建材、日用品等行業(yè)庫(kù)存規(guī)模相對(duì)較低；2）美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口依賴度更高的行業(yè)更有望受益于后續(xù)補(bǔ)庫(kù)的反彈，機(jī)械設(shè)備、雜項(xiàng)制品、紡織鞋靴等產(chǎn)品對(duì)中國(guó)進(jìn)口依賴度較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情影響；企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原料價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)格局加劇。