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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入10.71億元（-10.86%），歸母凈利潤(rùn)1.82億元（-25.46%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.67億元（-28.62%）。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　疫情影響主營產(chǎn)品放量，減值計(jì)提影響利潤(rùn)：2022年公司疫苗的接種受到新冠疫情較大影響，特別是流感疫苗為季節(jié)性產(chǎn)品，銷售時(shí)間主要為每年的下半年，因此受到Q4國內(nèi)疫情爆發(fā)沖擊較大，2022年公司水痘疫苗銷量776.68萬支，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.57億元（-6.19%），鼻噴流感疫苗銷量38.72萬支，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.14億元（-34.70%）。此外，由于對(duì)未實(shí)現(xiàn)銷售的流感疫苗存貨計(jì)提減值準(zhǔn)備0.62億元，以及對(duì)近效期的鼻噴給藥裝置進(jìn)行報(bào)廢處置0.23億元，一定程度影響了當(dāng)期利潤(rùn)。
　　國產(chǎn)首款帶狀皰疹疫苗，遠(yuǎn)期空間值得期待：2023年1月，公司的獨(dú)家產(chǎn)品帶狀皰疹減毒活疫苗獲批上市，產(chǎn)品具有以下優(yōu)勢(shì)：1）安全性更好。公司產(chǎn)品不含佐劑，不良反應(yīng)率較低，更能適應(yīng)國內(nèi)終端推廣訴求；2）可及性更強(qiáng)。目前國內(nèi)帶狀皰疹疫苗僅進(jìn)口產(chǎn)品，Shingrix定價(jià)為1598元/劑，需接種2劑；公司的帶狀皰疹疫苗中標(biāo)價(jià)為1369元/劑且僅需接種1劑次，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品上市后可及性更強(qiáng)；3）適用年齡段更廣。公司產(chǎn)品擴(kuò)充了年齡段，適用于40歲以上人群（Shingrix適用于50歲以上）。公司的帶狀皰疹減毒活疫苗作為國產(chǎn)首家，其先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，能夠?yàn)楣局虚L(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐。
　　在研管線順利推進(jìn)，公司進(jìn)入加速成長(zhǎng)期：公司加速推進(jìn)在研項(xiàng)目，百白破疫苗（三組分）已完成Ⅰ期臨床試驗(yàn)工作，目前正處于驗(yàn)證及生產(chǎn)Ⅲ期臨床樣品準(zhǔn)備階段；液體鼻噴流感疫苗已完成Ⅰ期、Ⅱ期臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)工作；狂犬單抗獲得臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)；同時(shí)公司積極推進(jìn)凍干狂犬疫苗（MRC-5細(xì)胞）、破傷風(fēng)單抗、佐劑流感疫苗等項(xiàng)目，市場(chǎng)潛力較大。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為4.02/6.10億元，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，歸母凈利潤(rùn)9.02億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.97/1.48/2.18元，公司的帶狀皰疹減毒活疫苗為國內(nèi)獨(dú)家，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，市場(chǎng)空間巨大，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫苗產(chǎn)品臨床進(jìn)度不及預(yù)期或研發(fā)失??；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；新生兒數(shù)量持續(xù)下降風(fēng)險(xiǎn)。