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投資要點(diǎn)：
　　降準(zhǔn)后偏寬松的資金面能持續(xù)多久？我們認(rèn)為4月份有3個(gè)重要因素或擾動(dòng)資金面態(tài)勢(shì)，值得關(guān)注：
　　（1）繳稅大月到來(lái)。2022年大規(guī)?！傲舻滞硕悺?，透支了后續(xù)月份企業(yè)的可抵稅額度。同時(shí)高頻數(shù)據(jù)顯示線下消費(fèi)場(chǎng)景改善，消費(fèi)需求逐步復(fù)蘇，也有利于政府消費(fèi)稅、增值稅等財(cái)稅收入提升。我們認(rèn)為4月財(cái)政凈收入規(guī)?；蛟?000-4000億元水平，并帶來(lái)相對(duì)應(yīng)的資金需求。
　?。?）信貸投放繼續(xù)向好。3月月末票據(jù)利率上行幅度加大，并躍升至同期限同業(yè)存單利率之上，反映出3月份銀行“票據(jù)沖量”缺乏需求，常規(guī)信貸項(xiàng)目資源充沛?；ㄩ_(kāi)工潮之下，4月份信貸數(shù)據(jù)可能依舊不錯(cuò)。我們估算今年4月新增信貸帶來(lái)超儲(chǔ)消耗約1100億元至1300億元。
　　（3）央行呵護(hù)力度可能下降。PMI數(shù)據(jù)顯示非制造業(yè)景氣度加速改善，后續(xù)將對(duì)就業(yè)有所傳導(dǎo)。而歷史上央行對(duì)于資金面的支持力度，與就業(yè)市場(chǎng)相關(guān)，不排除就業(yè)率改善后，央行對(duì)資金面呵護(hù)力度下降的可能。3月降準(zhǔn)前的非跨季時(shí)節(jié)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)中平均保持了約4700億的逆回購(gòu)?fù)斗?，證明降準(zhǔn)前已經(jīng)存在相對(duì)應(yīng)的資金缺口。后續(xù)逆回購(gòu)到期后如何再投放，比較關(guān)鍵。
　　總的來(lái)看，盡管3月底的這一次降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金在6000億元左右。但釋放的流動(dòng)性多數(shù)會(huì)在4月份繳稅與信貸投放活動(dòng)中被再次消耗。我們傾向于認(rèn)為，4月份上半月資金面或繼續(xù)維持偏寬松狀態(tài)，但4月16日稅期過(guò)后，資金面將重新回歸中性，債市投資者需要提前做好安排。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、資金面收緊超預(yù)期、中國(guó)央行貨幣政策超預(yù)期、信貸投放超預(yù)期、稅收超預(yù)期、歷史數(shù)據(jù)無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì)，相關(guān)資料僅供參考。