>> 財通證券-贛鋒鋰業(yè)(002460)鋰價上漲驅(qū)動盈利高增，產(chǎn)業(yè)鏈一體化持續(xù)深入-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
田源,田慶爭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：3月29日，公司發(fā)布2022年度報告。公司2022年實現(xiàn)營收418.23億元，同比+274.68%，實現(xiàn)凈利潤205.04億元，同比+292.16%，扣非凈利潤199.52億元，同比+586.34%。單Q4看，實現(xiàn)營收142.11億元，同比+245.89%，環(huán)比+8%，凈利潤57.09億元，同比+107.17%，環(huán)比-24%，扣非凈利潤60.70億元，同比+310.35%，環(huán)比+4%。
鋰鹽價格大幅上漲驅(qū)動盈利高增。1）價：公司2022年鋰鹽銷售均價35.52萬元/噸，同比+287%。新能源汽車行業(yè)高速增長催生鋰鹽需求迅速提升，而鋰供給端偏剛性，擴產(chǎn)速度遠不及需求增長速度，造成短期的供不應(yīng)求，鋰價大幅上漲。2022年電池級碳酸鋰/氫氧化鋰均價為48.24/46.89萬元/噸，同比增長297%/310%。2）量：2022年公司鋰鹽銷量為9.74萬噸LCE，同比+7%。受部分澳大利亞鋰輝石精礦品位下降和礦山項目人力短缺影響，公司鋰鹽產(chǎn)銷量僅實現(xiàn)個位數(shù)增長。因此，公司主要受鋰價大幅上漲驅(qū)動盈利實現(xiàn)高增，2022年實現(xiàn)凈利潤205億元，同比+292%。
Q4業(yè)績增速環(huán)比回落，鋰鹽量減和公允價值變動損益大幅降低或為主因。2022年Q4公司營收142億元，環(huán)比+8%，凈利潤57億元，環(huán)比-24%，扣非凈利潤61億元，環(huán)比+4%，業(yè)績增速環(huán)比回落，或主要由于：1）鋰鹽銷量環(huán)比降低，2022Q4鋰鹽價格仍處于高位，碳酸鋰Q4平均價格55萬元/噸，環(huán)比Q3的48萬元/噸仍增長15%，而Q4營收環(huán)比僅增8%，考慮到鋰電池的量價齊升，Q4鋰鹽銷量或下滑超7%。鋰鹽銷量下滑原因或為新能源汽車下游需求增長不及預(yù)期，面對高價原料下游客戶備貨減少。2）公允價值變動損益大幅降低，由于公司持有Pilbara 5.76%的股權(quán)，其股價變化會影響公司公允價值變動損益，2022Q4為-1.17億元，而Q3為13.88億元，Q3公允價值變動損益的高基數(shù)一定程度上拖累Q4凈利潤環(huán)比轉(zhuǎn)負。
鋰電池業(yè)務(wù)量價齊升，積極投擴產(chǎn)加速發(fā)展。公司2022年鋰電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收65億元，同比+220%，其中銷量1.86億只，同比+57%，均價35元/只，同比+105%，毛利率18%，同比提升6pct。公司依據(jù)上游鋰資源供應(yīng)優(yōu)勢發(fā)展鋰電池業(yè)務(wù)，當前已布局消費類電池、TWS電池、動力/儲能電池以及固態(tài)電池等各領(lǐng)域的技術(shù)路徑方向。2022年公司鋰電池業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，贛鋒鋰電全年實現(xiàn)超6GWh動力/儲能出貨量，在建項目包括重慶贛鋒的20GWh項目和新余二期的10GWh項目。
鋰產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局持續(xù)深入，各環(huán)節(jié)擴產(chǎn)放量穩(wěn)步推進。1）上游持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)鋰資源和拓寬多元化供應(yīng)渠道：2022年公司獲取了上饒松樹崗鉭鈮礦項目62%股權(quán)（鋰云母）；獲取馬里Goulamina鋰輝石項目50%股權(quán)（鋰輝石）；完成對Sonora粘土提鋰項目100%要約收購（鋰黏土）；完成對Lithea公司100%股權(quán)收購（鋰鹽湖），其旗下PPG鋰鹽湖項目將成為公司未來重要的鋰資源來源。2）鋰鹽產(chǎn)能規(guī)劃持續(xù)萬噸LCE鋰鹽產(chǎn)能，規(guī)劃2025年形成30萬噸LCE產(chǎn)能，2030年形成60萬噸LCE產(chǎn)能。3）加碼布局鋰電池業(yè)務(wù)：重慶贛鋒投建20GWh鋰電池項目，并預(yù)將其打造為全國最大的固態(tài)電池生產(chǎn)基地；新余在建10GWh動力電池項目；贛鋒電子投建年產(chǎn)20億只小型聚合物鋰電池項目。4）電池回收業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先：全資子公司循環(huán)科技已形成7萬噸退役鋰離子電池及金屬廢料綜合回收處理能力，其中鋰綜合回收率在90%以上，鎳鈷金屬回收鋰95%以上，成為中國磷酸鐵鋰電池及廢料回收能力最大，電池綜合處理能力行業(yè)前三的電池回收行業(yè)頭部企業(yè)之一。
投資建議：當前鋰行業(yè)供給持續(xù)釋放，需求端增長不及預(yù)期，冶煉端持續(xù)累庫，鋰供需格局逆轉(zhuǎn)，鋰價加速回落，行業(yè)β下行未來盈利承壓。公司作為行業(yè)龍頭持續(xù)推進產(chǎn)業(yè)鏈一體化，憑借自身α有望穿越周期。我們預(yù)計公司2023-2025營收分別為459/526/625億元，歸母凈利潤152/185/238億元，EPS為7.56/9.18/11.78元/股，對應(yīng)PE分別為8.9/7.3/5.7倍，給予“增持”評級。
風險提示：項目建設(shè)進度不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期；供給端產(chǎn)能釋放超預(yù)期。
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