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建行2022全年盈利同比增長(zhǎng)7.1%，盈利貢獻(xiàn)主要來(lái)自規(guī)模、撥備及稅收。2022年?duì)I業(yè)收入同比下降0.2%，其中，凈利息收入同比增長(zhǎng)6.2%，表現(xiàn)較好，在宏觀需求偏弱背景下，公司強(qiáng)大的客戶基礎(chǔ)和業(yè)務(wù)能力凸顯，非息收入同比下降18%，主要源于基數(shù)和市場(chǎng)導(dǎo)致的投資類收入下降。資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，撥備略降反哺盈利。建行基本面基本平穩(wěn)，盈利能力持續(xù)大行最優(yōu)，估值低股息高，我們?nèi)钥春么笮械耐顿Y價(jià)值，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　盈利增速略升，盈利能力在大行中持續(xù)領(lǐng)先
　　建設(shè)銀行2022年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.1%，四大行中僅低于農(nóng)行，增速較前3季度略升0.6個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)來(lái)自規(guī)模增長(zhǎng)、撥備及稅收。ROAE為12.27%，同比下降0.28個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力仍居國(guó)有行首位。
　　 4季度息差壓力持續(xù)，全年息差下行幅度略高于國(guó)有行平均
　　公司2022年全年凈息差2.02%，同比下降11bp，資產(chǎn)端收益率略下行，負(fù)債成本率上升較快。測(cè)算4季度凈息差1.87%，較3季度下降10bp，公告2022年全年凈息差較前三季度下降3bp。從去年下半年的變化水平來(lái)看，貸款收益率下行是主要原因，全年貸款收益率4.17%，較中期下降6bp，加速下行，存款成本1.73%，較中期上升1bp，存貸利差收窄。
　　資產(chǎn)質(zhì)量基本平穩(wěn)，撥備少提反哺盈利
　　2022年末不良率為1.38%，環(huán)比3季降2bp，不良余額環(huán)比3季降0.1%，不良雙降。年末關(guān)注類貸款占比2.51%，較中期下降12bp。逾期貸款占比1.03%，較中期占比提升6bp，其中90天以內(nèi)逾期較中期增長(zhǎng)26.7%。相對(duì)中期資產(chǎn)質(zhì)量壓力主要在零售和對(duì)公房地產(chǎn)方面，與行業(yè)類似。
　　撥備增速下降反哺盈利。全年資產(chǎn)減值損失同比下降8.1%，4季度單季同比下降47.2%。全年貸款減值計(jì)提同比下降12.8%，非貸款撥備同比上升82.1%，利潤(rùn)反哺主要源于信貸撥備，非貸款撥備或上升。貸款存量撥備略有下降，年末撥備覆蓋率241.53%，較3季度略降2.4個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比3.34%，較3季度末下降8bp，考慮非貸款多提，全部資產(chǎn)撥備變化或好于貸款。
　　估值
　　根據(jù)公司年報(bào)披露的業(yè)績(jī)，我們將2023/2024年EPS調(diào)整至1.31/1.46元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)B為0.37x/0.33x，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期、金融監(jiān)管超預(yù)期。