>> 東吳證券-金風科技(002202)2022年報點評：風機制造承壓，風場開發(fā)和后服務成為重要增長點-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 1187KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,陳瑤 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，營收464.37億元，同降8.8%；歸母凈利潤23.83億元，同降36.1%；毛利率17.7%，同降5.3pct；歸母凈利率5.1%，同降2.2pct。其中2022Q4營收202.73億元，同/環(huán)比+18.7%/+113.4%；實現歸母凈利潤0.19億元，同/環(huán)比-96.2%/-95.8%。22Q4毛利率11.2%，同/環(huán)比-4.2pct/-7.2pct；22Q4歸母凈利率0.1%，同/環(huán)比-2.8pct/-4.6pct。
風機業(yè)務收入同比下滑，風電服務增長明顯，風電場開發(fā)持續(xù)增長。22年風機制造銷售、風電服務、風電場開發(fā)、其他業(yè)務收入分別為326/56.5/69.1/12.8億元，占比70%/12%/15%/3%，同比-18%/+38%/+22%/+4%。分部來看，貢獻-3.1/8.8/33.2/10.2億元凈利潤（調整和抵銷-24.8億元），同比-112%/+9181%/+13%/+300%。
大型化價格競爭、機型切換等因素導致毛利率下滑，中速永磁成為主力機型，國內外訂單快速增長。22年風機銷售13.9GW，同比+29.8%，其中MSPM機型8.6GW，同比+7847%，占比由21年的1%提至62%，成為主力機型。風機制造毛利率6.23%，同比-11.5pct。截至22年末，風機在手訂單27.1GW，同比+55.5%，其中外部訂單26.6GW（海外4.5GW，同比+97%），包括MSPM機型18.2GW、3/4S機型5.4GW等。
風電服務產品類型不斷豐富，迎來量利齊升。隨著公司風機體量增長和運維技術積累，22年風電服務實現營收56.5億元，同增38.3%，其中后服務收入24.6億元，同增25.2%，在運容量約28GW，同比+20.9%。風電服務毛利率同增11.8pct至23.8%。
風電場開發(fā)持續(xù)擴張，在建和核準項目規(guī)模同比高增，將成為公司利潤重要來源。22年國內外自營風場權益并網新增1.74GW（21年1.4GW），轉讓685MW（21年827MW），累計7.08GW。轉讓風場項目股權投資收益11.2億，同比+18%。權益在建容量2.64GW，同比+31%，核準項目計劃裝機3.92GW，同比+98%，其中國際項目1.16GW，集中在澳洲。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為30.74/36.34/41.85億元（23/24年前值為42.59/52.17億元），同增29.0%/18.2%/15.2%，對應PE分別15/13/11x，公司MSPM機型推廣順利，給予23年18x，目標市值553億，維持“買入”評級。
風險提示：價格競爭加劇、需求不及預期等。
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