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Q4疫情下收入承壓，扣非盈利明顯改善。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收101.8億/-3.5%，歸母凈利潤5.3億/-29.0%，扣非歸母凈利潤5.5億/-8.3%。其中Q4收入32.5億/-7.3%，歸母凈利潤0.2億/-69.8%，扣非歸母凈利潤0.9億/+76.7%。公司擬每10股派現(xiàn)金紅利3元（含稅）。受到Q4疫情快速過峰影響，公司收入降幅環(huán)比Q3有所擴(kuò)大；非經(jīng)常性損失主要來自于信托等理財(cái)產(chǎn)品的公允價(jià)值變動(dòng)，Q4公司經(jīng)營性利潤實(shí)現(xiàn)較大幅度的恢復(fù)。
　　內(nèi)銷韌性顯現(xiàn)，外銷有所承壓。1）公司內(nèi)銷表現(xiàn)好于行業(yè)：根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2022年廚房小家電共13個(gè)品類零售額同比下滑6.7%，其中線上/線下分別-2.9%/-16.0%，行業(yè)較為承壓。公司2022年內(nèi)銷收入同比下滑2.6%至88.5億，其中H2下滑4.4%；全年線上銷售額同比微降0.2%至61.6億，整體表現(xiàn)好于行業(yè)。2）全年外銷收入下滑9.0%至13.3億，其中H2下滑13.4%。公司與JS環(huán)球的關(guān)聯(lián)交易較為穩(wěn)健，2022年關(guān)聯(lián)銷售額為11.6億，同比下滑2.1%。公司預(yù)計(jì)2023年關(guān)聯(lián)銷售額為13.6億，同比2022年發(fā)生額增長16.9%。預(yù)計(jì)公司外銷將在2023年實(shí)現(xiàn)觸底回升，呈現(xiàn)較為強(qiáng)勁的增長勢頭。
　　主要品類在下半年銷售有所好轉(zhuǎn)。公司2022年食品加工機(jī)系列收入下降7.5%至32.7億，H2下滑5.3%；營養(yǎng)煲系列收入下滑3.3%至37.1億，H2增長2.9%；西式電器系列收入增長5.0%至22.5億，H2下滑13.5%；炊具收入下滑15.6%至6.3億，H2下滑25.4%。公司食品加工機(jī)及營養(yǎng)煲產(chǎn)品收入在H2出現(xiàn)環(huán)比改善，預(yù)計(jì)與太空系列新品逐漸發(fā)力及傳統(tǒng)小電需求回暖有關(guān)。
　　毛利率有所改善，費(fèi)用投入壓力仍存。公司2022年毛利率同比提升1.3pct至29.1%，預(yù)計(jì)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及提價(jià)有關(guān)。期間費(fèi)用率提升1.0pct至22.5%，銷售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.7/+0.4/+0.4/-0.5pct。受到公允價(jià)值變動(dòng)損失及減值損失等影響，公司歸母凈利率下降1.9pct至5.2%。Q4公司毛銷差提升4.2pct，研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.8/+0.7/-0.2pct，扣非歸母凈利率提升1.3pct至2.7%，經(jīng)營性盈利出現(xiàn)積極改善。
　　擴(kuò)大員工持股計(jì)劃人數(shù)，充分調(diào)動(dòng)核心員工積極性。公司對第一期員工持股計(jì)劃進(jìn)行修訂，新增副董事長韓潤、總經(jīng)理郭浪等，人數(shù)從30人增加至50人。預(yù)計(jì)將更有利于調(diào)動(dòng)現(xiàn)有管理層的經(jīng)營積極性，抓住行業(yè)復(fù)蘇的機(jī)遇期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇期；原材料價(jià)格大幅上漲。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級(jí)。
　　考慮到當(dāng)前內(nèi)外銷恢復(fù)情況，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤7.2/9.2/10.5億（前值為9.9/10.7/-億），同比增速36/28/14%；攤薄EPS=0.94/1.20/1.37元，對應(yīng)PE=19/15/13x，維持“買入”評級(jí)。