>> 中泰證券-九陽股份(002242)2022年報點評：新氣象可期-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 524KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣,姚瑋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司披露2022年報：
22全年：收入102億（YOY-3.5%），歸母5.3億（YOY-29%），扣非3.3億（YOY-8.3%）22Q4：收入33億（YOY-7%），歸母0.25億（YOY-70%），扣非0.89億（YOY+77%）
收入端：內(nèi)銷平穩(wěn)，外銷受損
內(nèi)銷：22全年公司內(nèi)銷89億元（YOY-2.6%），基本維持平穩(wěn)。內(nèi)銷中豆?jié){機、破壁機等食品加工機預計在2022年表現(xiàn)有一定壓力，但空氣炸鍋、飯煲等品類實現(xiàn)較好增長拉動整體表現(xiàn)。23年關注食品加工機的環(huán)比修復，以及清潔等新品類的拓展情況。
外銷：22全年公司外銷13億元（YOY-9.0%），主因海外去庫影響需求；但由于公司關聯(lián)交易方SN在海外存明顯alpha，公司的外銷表現(xiàn)仍明顯跑贏其他廚房小家電龍頭。公司對2023年關聯(lián)外銷規(guī)劃相對樂觀，預計23年發(fā)生關聯(lián)外銷2.09億美元（YOY+21%）。截至Q1已發(fā)生關聯(lián)外銷0.2億美元（YOY約-39%）。Q1在全年外銷中占比較低，且受當前海外庫存高企影響；預計Q2起庫存壓力降低下，公司外銷有望出現(xiàn)向上拐點
盈利端：存投資負收益影響
全年毛利率29.09%（+1.3pct），凈利率5.13%（-1.52pct）；Q4毛利率29.84%，凈利率0.75%（-1.16pct）
毛利率看：全年內(nèi)銷毛利率32.05%（+1.77pct），在產(chǎn)品結(jié)構改善以及原材料紅利釋放下持續(xù)修復。外銷毛利率9.03%（-2.95pct），預計仍主要來自海運費影響，23年運費下行后有望出現(xiàn)較好修復。Q4毛利率環(huán)比看已有一定修復趨勢。
費用率看：全年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別+0.6/+0.4/+0.4/-0.4pct。公司費用絕對額變動不大，預計銷售費用率上升主來自消費環(huán)境下投放轉(zhuǎn)化率變低等影響，以及收入受損下管理、研發(fā)等費率相對有所上行。
凈利率看：除毛利率、費用率影響外，公司全年存在-1億持有交易性金融資產(chǎn)的投資收益（22Q4集中約-0.7億，21年則有0.7億正收益），主要來自信托及基金產(chǎn)品公允價值變動影響。剔除相關影響，從扣非凈利率看，22Q4為2.74%（+1.32pct），真實經(jīng)營狀況同比仍在向上。
修訂員工持股計劃
公司發(fā)布第一期員工持股修訂稿，將持股計劃總?cè)藬?shù)從不超過30人提升至不超過50人，且增加副董事長韓潤及新任總經(jīng)理郭浪。本次修訂進一步擴大了激勵范圍，也更好地綁定了新總經(jīng)理等核心員工利益，有望更好刺激公司的新業(yè)務開展動力。
投資建議：買入評級
2023年，公司內(nèi)銷核心主業(yè)食品加工機業(yè)務趨勢上有望好轉(zhuǎn)，且新總經(jīng)理上任后清潔品類的突破表現(xiàn)值得期待；外銷參考關聯(lián)交易指引，預期上也可相對樂觀。
利潤率角度看，因為公司此前有鎖材影響，23年預計仍有原材料紅利的持續(xù)釋放，且內(nèi)部降本增效帶來的毛利率提升也持續(xù)可觀；外銷海運費壓力的降低也將帶來利潤率的逐漸修復。
考慮短期消費復蘇進度影響，調(diào)整盈利預測，預計23、24年利潤7.8、8.9億（前值9.5、10.3億），YOY+47%、+13%，對應PE18、16x。維持買入評級。
風險提示：下游需求不及預期、新品類拓展不及預期、原材料價格上漲
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