>> 招商證券-食品飲料行業(yè)一季度前瞻暨板塊最新觀點：白酒、餐飲供應鏈表現(xiàn)強勢，季報奠基全年收益空間-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 1216KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
于佳琦,田地,陳書慧 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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白酒板塊，動銷環(huán)比持續(xù)向好，需求回補拉長。高端酒價格堅挺，渠道信心明顯修復。節(jié)后次高端動銷加速，但一季度仍然需清理庫存。區(qū)域酒受益返鄉(xiāng)和節(jié)后宴席，商務活動恢復加快產品升級。食品板塊需求穩(wěn)步復蘇，板塊景氣度持續(xù)提升，餐飲供應鏈明顯修復，乳制品零食庫存良性。投資建議：我們維持此前判斷，認為白酒基本面將領先經濟恢復，預期回落中建議加配，食品繼續(xù)持有環(huán)比改善。標的上，白酒重點推薦高端戰(zhàn)略性配置位置（五糧液瀘州老窖貴州茅臺）；加配預期差明顯，內部戰(zhàn)略定力強，中長期業(yè)績確定性強的山西汾酒；繼續(xù)推薦老白干酒。食品重點推薦餐飲供應鏈千味央廚、味知香、立高食品、日辰股份（B端彈性大），中炬高新（期待全新管理對品牌的賦能）、甘源食品（新渠道放量增長），以及確定性龍頭重慶啤酒（烏蘇23年有望明顯好于行業(yè)）、伊利股份（渠道庫存良性）。
白酒板塊：高端有價，次高端有量，區(qū)域酒延續(xù)升級勢頭。1）高端酒：春節(jié)動銷的超預期表現(xiàn)幫助渠道快速釋放庫存壓力，經銷商、終端信心明顯修復。茅臺由于節(jié)后配額較少而需求好于往年，價盤非常穩(wěn)定。五糧液回款進度快于去年，改革動作更加積極；國窖表現(xiàn)略超預期，渠道上調全年銷售目標。整體來看，我們認為高端酒真實景氣度更高，表現(xiàn)有望超預期。2）次高端：一季度次高端酒企快速消化前期庫存，高基數(shù)下同比仍有不錯的表現(xiàn)。渠道調研顯示，汾酒1月超額完成回款任務，2月開工宴、商務宴等進一步回補，3月中下旬進入淡季后市場動銷良性。酒鬼酒省外庫存仍有一定壓力，一季度回款進度約完成三成以上，內參批價較前期有所提升，舍得3月底完成打款進度25%，動銷同比增長，庫存低于去年同期，批價相對春節(jié)回升。3）區(qū)域酒：受益返鄉(xiāng)和節(jié)后宴席，接單補貨頻繁，區(qū)域名酒進度不慢于去年。同時經濟復蘇預期有望繼續(xù)催化基地市場消費升級進程，產品結構還有優(yōu)化空間，如安徽省內3月以來宴席、商務接待持續(xù)回補，古20出貨速度明顯加快；口子窖目前打款發(fā)貨進度均為30%，老產品已經停貨，新產品兼系列全線漲價；迎駕貢酒回款發(fā)貨進度50%，庫存仍位于安全庫存水平，洞6、洞9等產品批價相比春節(jié)上移；洋河回款與去年持平，M6+庫存下降，海天系列動銷更好；今世緣開系列費用投入力度增加，V3處于上升勢頭；老白干發(fā)貨進度與去年同期持平（40%），武陵近期在深圳、廣州召開品牌發(fā)布會，進駐廣東醬酒強勢市場。
食品板塊：需求穩(wěn)步復蘇，板塊景氣度持續(xù)提升，成本回落增厚利潤彈性。春節(jié)期間不少基礎消費品、下沉市場禮贈產品出現(xiàn)缺貨斷貨情況，春節(jié)前后超預期火爆的餐飲表現(xiàn)帶動定制餐調、速凍食品等B端訂單量反彈明顯。2月需求復蘇延續(xù)，補庫存效應疊加渠道信心恢復帶動終端積極補貨，企業(yè)快速復工復產，逐漸彌補1月發(fā)貨缺口，大眾餐飲繼續(xù)走強，宴席預訂加速回補進一步提升餐飲供應鏈景氣度。進入三月餐飲整體復蘇勢頭環(huán)比稍有回落，但同比先前的可比月份仍然非常不錯。成本端看，食品主要原材料中油脂、生鮮乳回落，包材整體均有雙位數(shù)以上下降。受益原材料回落影響，甘源、立高等油脂類成本占比高的企業(yè)利潤增速有望快于收入增速，包材整體下行利好啤酒等行業(yè)利潤率改善。分板塊看：
乳制品：動銷延續(xù)復蘇趨勢，增速保持穩(wěn)健。受益春節(jié)期間返鄉(xiāng)增加和禮贈場景修復，伊利、蒙牛液態(tài)奶實際動銷也比較超預期，節(jié)后延續(xù)復蘇趨勢，伊利渠道庫存良性，旺季后價格依然堅挺,促銷投入回歸常態(tài)。利潤端原奶價格回落疊加復蘇趨勢下費用投入有望收縮，預計Q1伊利、蒙牛雙龍頭依然能實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
調味品：B端需求大幅改善，關注企業(yè)內在改革。餐飲收入同比大幅增長下B端企業(yè)明顯受益，日辰、寶立Q1預計實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長?；A調味品中海天、廚邦一季度出貨進度均快于去年，各品牌加大B端投入。恒順新品上市費用投入預計有所增加，涪陵榨菜整體增長平穩(wěn)，其中下飯菜增速較高。復調中，天味渠道改革下任務完成度較高。
速凍食品：下游修復強化動銷，整體環(huán)比改善。受益大眾餐飲、頭部商超與烘焙餅店客流恢復，千味、味知香、立高B端動銷均好于預期。具體來看：千味央廚Q1收入保持較快增長，近期團餐渠道恢復較為亮眼；味知香受益于社會餐飲的恢復收入呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢；立高下游烘焙渠道、餐飲渠道逐步恢復，重要KA客戶新品表現(xiàn)亮眼，2月和3月動銷較1月環(huán)比明顯改善，棕櫚油等油脂類成本下行+產能利用率提升，推動毛利率和業(yè)績加速修復。
啤酒：場景修復帶動增長，成本壓力環(huán)比顯著減少。場景恢復帶動啤酒消費增長，青島、華潤Q1預計銷量中高個位數(shù)增長，重啤重點在人員落地和價盤管控，預計Q1銷量持平略增。成本方面，主要廠商大麥全年鎖價基本完成，預計雙位數(shù)漲幅，包材滾動采購，預判持平或略降，整體成本壓力顯著小于22年。
休閑食品：節(jié)后動銷發(fā)貨快速增長，原材料價格下滑釋放彈性。洽洽、甘源1月份訂單同比表現(xiàn)受春節(jié)錯期影響發(fā)貨端存在缺口，但春節(jié)實際動銷超預期，節(jié)后經銷商庫存處于低位
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