>> 中原證券-德方納米(300769)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，短期將承壓-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
牟國(guó)洪 |
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事件：公司公布2022年年度報(bào)告。
投資要點(diǎn)：
公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收225.57億元，同比增長(zhǎng)365.87%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)28.32億元，同比增長(zhǎng)201.71%；凈利潤(rùn)23.80億元，同比增長(zhǎng)188.36%；扣非后凈利潤(rùn)23.19億元，同比增長(zhǎng)191.70%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-61.36億元，同比下降896.32%；基本每股收益14.25元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率39.60%；利潤(rùn)分配預(yù)案為擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10.0元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增6股。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。目前，公司主營(yíng)產(chǎn)品為納米磷酸鐵鋰，新產(chǎn)品為磷酸錳鐵鋰及補(bǔ)鋰劑，下游產(chǎn)品終端應(yīng)用為新能源汽車(chē)和儲(chǔ)能。
鋰電池需求增長(zhǎng)關(guān)注動(dòng)力和儲(chǔ)能類(lèi)。結(jié)合下游終端應(yīng)用，鋰電池主要包括消費(fèi)類(lèi)、動(dòng)力類(lèi)和儲(chǔ)能類(lèi)鋰電池，未來(lái)需求增量主要關(guān)注動(dòng)力和儲(chǔ)能類(lèi)。2022年，我國(guó)新能源汽車(chē)合計(jì)銷(xiāo)售687.26萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)95.96%，占比25.60%，全年銷(xiāo)量總體屢超市場(chǎng)預(yù)期，占比持續(xù)新高。伴隨新能源汽車(chē)銷(xiāo)售增長(zhǎng)，我國(guó)動(dòng)力電池及關(guān)鍵材料高增長(zhǎng)，2022年我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)294.66GWh，同比增長(zhǎng)90.09%，其中磷酸鐵鋰裝機(jī)占比62.36%，占比較2021年提升10.86個(gè)百分點(diǎn)。2023年1-2月，我國(guó)新能源汽車(chē)合計(jì)銷(xiāo)售93.30萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)21.93%，預(yù)計(jì)全年仍將實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。全球看，美國(guó)出臺(tái)的通脹削減方案中約3740億美元用于氣候和能源支出，歐洲2035年將在歐盟境內(nèi)停售新的燃油車(chē)，動(dòng)力類(lèi)鋰電池仍將是主要增長(zhǎng)點(diǎn)。另外，儲(chǔ)能鋰電池需求將持續(xù)高增長(zhǎng)。2022年我國(guó)儲(chǔ)能鋰電池出貨130GWh，同比增長(zhǎng)170%；GGII預(yù)計(jì)2023年一二線儲(chǔ)能電芯將處于相對(duì)緊俏狀態(tài)，在政策鼓勵(lì)和市場(chǎng)需的雙重加持下，預(yù)計(jì)2025年全球儲(chǔ)能鋰電池出貨將超500GWh。
磷酸鐵鋰出貨占比超50%，行業(yè)或步入新一輪洗牌。目前，鋰電池主要正極材料包括鈷酸鋰、三元和磷酸鐵鋰，其中磷酸鐵鋰主要用于動(dòng)力類(lèi)和儲(chǔ)能類(lèi)鋰電池中。高工鋰電統(tǒng)計(jì)：2022年，我國(guó)磷酸鐵鋰出貨量111萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)131.25%，在我國(guó)正極材料中出貨占比為58.42%，較2021年提升15.94個(gè)百分點(diǎn)。2023年以來(lái)，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈材料價(jià)格總體全面承壓，截止3月31日：行業(yè)電池級(jí)碳酸鋰和磷酸鐵鋰價(jià)格分別為24.50萬(wàn)元/噸和9.50萬(wàn)元/噸，分別較2023初下降年57.02%和42.77%，主要系行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)能大幅擴(kuò)產(chǎn)、短期需求顯著回調(diào)，疊加上游鋰輝石價(jià)格短期回調(diào)。如基于市場(chǎng)前景看好，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)顯著，GGII統(tǒng)計(jì)2022年投資新建的磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目超40個(gè)，總計(jì)規(guī)劃新增產(chǎn)能超過(guò)525萬(wàn)噸。結(jié)合下游需求增速，行業(yè)產(chǎn)能短期存在一定過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)或出現(xiàn)高端產(chǎn)能不足、中低端產(chǎn)能過(guò)剩的格局，具備成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)及客戶優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中搶占先機(jī)?？傮w預(yù)計(jì)2023年磷酸鐵鋰正極材料細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，行業(yè)價(jià)格也將顯著承壓，長(zhǎng)期看需求仍將高增長(zhǎng)。
公司正極材料業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023年業(yè)績(jī)承壓。公司正極材料主要產(chǎn)品為納米磷酸鐵鋰，2021年以來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)，其中2022年公司磷酸鹽系正極材料營(yíng)收225.37億元，同比大幅增長(zhǎng)357.82%；正極材料營(yíng)收占比持續(xù)維持在90%以上，2022年占比99.91%。2021年以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于量?jī)r(jià)齊升，一方面磷酸鐵鋰在動(dòng)力電池中裝機(jī)占比提升，其次需求高增長(zhǎng)導(dǎo)致行業(yè)價(jià)格提升。截止2022年底：公司磷酸鹽系正極材料設(shè)計(jì)產(chǎn)能20.41萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率90.88%，全年銷(xiāo)量17.23萬(wàn)噸；在建產(chǎn)能19.0萬(wàn)噸，其中包括曲靖德方年產(chǎn)11萬(wàn)噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目，該項(xiàng)目于2022年9月進(jìn)入調(diào)試階段，為全球最大單體磷酸鐵錳鋰正極材料項(xiàng)目。2023年3月底，公司公布投資公告：公司擬與會(huì)澤縣人民政府簽訂《年產(chǎn)11萬(wàn)噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目投資協(xié)議書(shū)》，項(xiàng)目總投資約25億元，建設(shè)周期在取得項(xiàng)目用地之日起24個(gè)月內(nèi)完成。
另外，公司新產(chǎn)品補(bǔ)鋰劑產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速推進(jìn)中，補(bǔ)鋰劑產(chǎn)品用于正極補(bǔ)鋰材料，具有補(bǔ)鋰效率高、補(bǔ)鋰難度小、補(bǔ)鋰成本低和安全等優(yōu)勢(shì)，可提升鋰電池循環(huán)性和能量密度。如在磷酸鹽電池體系中，添加量2%左右可以提升約5%的能量密度。子公司曲靖德方創(chuàng)界正全力推進(jìn)年產(chǎn)2萬(wàn)噸補(bǔ)鋰劑一期項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目于2023年底投產(chǎn)，新增補(bǔ)鋰劑產(chǎn)能5000噸/年。公司具備顯著規(guī)模、技術(shù)與客戶優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)，短期重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)價(jià)格走勢(shì)，總體預(yù)計(jì)2023年業(yè)績(jī)承壓。
公司盈利能力大幅回落，預(yù)計(jì)2023年持續(xù)承壓。2022年，公司銷(xiāo)售毛利率20.05%，同比顯著回落8.81個(gè)百分點(diǎn)，主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。單季度毛利率顯示：第一季度為34.78%，第三和第三季度分別為16.11%和16.16%，顯示有企穩(wěn)跡象。公司主營(yíng)產(chǎn)品磷酸鹽系正極材料毛利率為20.07%，環(huán)比2022年上半年的27.81%回落7.04個(gè)百分點(diǎn)，主要為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。截止2022年底：公司已申請(qǐng)專(zhuān)利338向，其中發(fā)明專(zhuān)利318項(xiàng)；已獲授權(quán)專(zhuān)利98項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利78項(xiàng)。結(jié)合上游原材料價(jià)格走勢(shì)、正極材料細(xì)分領(lǐng)域議價(jià)能力以及磷酸鐵鋰產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期，總體預(yù)計(jì)2023年公司盈利能力將承壓。
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