>> 海通證券-淮北礦業(yè)(600985)公司年報點評：煤炭業(yè)務(wù)成本可控盈利穩(wěn)健，化工業(yè)務(wù)投產(chǎn)放量改善可期-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
大小： |
846KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
李淼,吳杰,王濤 |
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2022年歸母凈利同比+43%，22Q4環(huán)比+8.3%。2022年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利690.6/70.1億元，同比+5.5%/42.8%，扣非凈利69.7億元，同比+47.7%。Q4單季，公司歸母凈利17.9億元，同比+60.1%，環(huán)比+8.3%。
Q4煤炭業(yè)務(wù)環(huán)比量價齊跌，成本管控有效盈利穩(wěn)健。1）產(chǎn)銷量：22年公司商品煤產(chǎn)/外銷量2290/1882萬噸，同比+1.5%/-4.7%，其中焦煤產(chǎn)/銷量1129/1121萬噸，同比+6.7%/2.7%。Q4單季商品煤產(chǎn)量494萬噸，同比/環(huán)比-21.1%/-10.6%，外銷量358萬噸，同比/環(huán)比-27.5%/-24.9%，我們認(rèn)為產(chǎn)銷量環(huán)比下滑或因生產(chǎn)接續(xù)問題。2）售價：22年商品煤綜合售價1160元/噸，同比+44.0%，其中Q4單季售價1034元/噸，環(huán)比/同比-14.1%/+3.5%。3）成本：22年單位綜合成本588元/噸，同比+23.4%。4）毛利率：22年煤炭業(yè)務(wù)毛利率49.32%，同比+8.46pct。公司陶忽圖項目（產(chǎn)能800萬噸，權(quán)益比例51%）已獲國家發(fā)改委核準(zhǔn)，截至22年末工程進(jìn)度2.92%，有利于加大公司煤炭資源儲備力度，遠(yuǎn)期成長可期。
原料煤價格高居不下拖累焦化業(yè)績，50萬噸甲醇項目Q4貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量。1）焦炭：22年公司焦炭產(chǎn)/銷量369/375萬噸，同比-9.9%/-8.1%，銷售均價2901元/噸，同比+9.6%，原料煤采購均價2151元/噸，同比+34.3%。Q4單季，焦炭銷量99萬噸，環(huán)比+21.7%，售價/原料煤采購均價2587/2151元/噸，環(huán)比-3.9%/+0.4%，焦化盈利進(jìn)一步下滑。2）甲醇：22年甲醇產(chǎn)/銷量37.7/36.2萬噸，同比+9.9%/+5.1%，銷售均價2330元/噸，同比+3.1%。Q4單季，甲醇銷量12.5萬噸，環(huán)比+69.7%，售價2308元/噸，環(huán)比+6.3%，主要受益于焦?fàn)t煤氣綜合利用制甲醇項目投產(chǎn)新增甲醇產(chǎn)能50萬噸/年，Q4貢獻(xiàn)產(chǎn)量5.43萬噸。3）煤化工分部：22年公司煤化工分部實現(xiàn)收入/成本130.7/92.3億元，同比+3.8%/+22.1%，實現(xiàn)毛利38.4億元，同比-23.7%；毛利率水平29.38%，同比-10.6pct，主要受原料煤價格持續(xù)高位拖累焦化業(yè)務(wù)。
積極延伸綠色建材產(chǎn)業(yè)鏈，加快化工延鏈項目。公司持續(xù)推動化工產(chǎn)業(yè)提檔升級，加快實施延鏈項目，22年9月年產(chǎn)50萬噸甲醇順利投產(chǎn)，另外有在建弛放氣制備車用高純氫項目、甲醇綜合利用制乙醇項目、10萬噸/年DMC項目，預(yù)計分別于23年7月、23年12月、24年10月投產(chǎn)。公司聚焦煤炭主業(yè)升級改造、高端化工向新材料延伸、新能源、新型建筑、智慧物流五大方向，有望打造成為國內(nèi)一流的能源化工示范企業(yè)。
盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為公司煤焦一體化，盈利兼具穩(wěn)定及彈性。我們預(yù)計公司23~25年歸母凈利為78.6/82.6/85.0億元，EPS為3.17/3.33/3.43元，根據(jù)可比公司估值，給予公司23年5.5~6.5倍的PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為17.43~20.60元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。需求大幅下滑，新建項目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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